实达套利追踪 (锌): 价格滞涨滞跌,走势仍被动

一、行情评述

今日沪锌跟涨外盘高开，主力0810合约最高触及15615一位，最终收涨1.08%至15475，各合约总成交205426手，总持仓186994手，增1202手。与伦锌4.3%的涨幅相比，沪锌上涨支撑不足。

近期沪锌呈现滞涨滞跌局面，走势被动跟随其他金属（例如铅、铜）或消息面。昨日有消息称中国将取消特殊高级锌4%的出口退税，对LME造成较大影响，加上空头回补因素，致使伦锌强势上涨，而对中国影响利空，但考虑之前海关公布的前6月出口情况——同比下跌78.45%，那么利空的实质性影响是否值得关注也有待考证。短期内，价格可能会出现小幅上涨，但15500仍为较大压力位。

今日比值浮动范围8.11—8.22，较昨日减小，走势外强内弱，正套亏损扩大。

二、跨期套利分析

总的指导思想是：“在低库存水平下，现货（近月）的波动率要高于远期”（萨缪尔森效应）。

关注三大因素：① 库存是隔月价差的决定性因素；② 近月合约的波动性最强；③ 空头移仓使隔月价差扩大，多头移仓使隔月价差缩小。

    

 

三、跨市套利分析

关注两大要点：两市比值（进口盈亏）和升贴水结构。比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响，它决定了展期收益或损失的大小。

1、            两市比值和进口盈亏

注： （1）考虑远期汇率影响。远期汇率选取CME人民币期货相关月份合约报价，仅供参考。

注： 1、LME三月期价格为沪锌收盘时的报价，沪锌价格为当日收盘价。

2、LME各月份升贴水都是相对于三月期的升贴水，其中现货升贴水是沪锌收盘时的伦锌0-3升贴水实时报价，4月-8月升贴水是前一交易日伦锌的隔月升贴水价格，与沪锌收盘时的升贴水实时价格可能有差异，但差异较小。LME4月-8月价格取第三个星期三，与沪锌最后交易日基本接近。

3、进口盈亏为沪锌收盘价减去对应月份的进口成本。

4、国内现货价格为上海有色金属网现货成交区间的均价。 

5、两市比值按时间对应的原则计算，即现货/现货、9月/9月、10月/10月……。

6、进口比值＝进口成本/（LME三月期价格＋对应月份升贴水）。实际比值低于进口比值表示进口亏损，高于后者表示进口有盈利。

7、现货和近月进口盈亏对于判断是否会引起大量进口的作用较大，而远月进口盈亏只是作为参考。

 

 

2、           两市升贴水结构与建仓和移仓条件

 

表二：跨市套利双边展期收益（元/吨）

	当月/1月期			1/2月期			2/3月期
日期	伦	沪	综合	伦	沪	综合	伦	沪	综合
05/14	-77	-180	103	-45.5	-45	-0.5	-38.5	5	-43.5
05/23	-59.5	-15	54.5	-49	-5	44	-56	-30	26
06/02	-51	0	51	-56	-45	11	-53	-75	-22
06/04	-54	50	104	-63	5	58	-56	-25	31
07/14	-24	255	279	-31	65	96	-20	5	25
07/18	-48	95	143	-41	55	96	-48	0	48
07/21	-46	60	106	-48	45	93	-44	5	49
07/22	-46	10	56	-46	30	76	-41	10	51
07/23	-41	70	111	-41	55	96	-44	0	44
07/24	-31	40	71	-31	35	66	-36	5	41

注：1、伦锌展期收益的计算是基于北京时间前一天晚上的收盘价，隔月价差（即展期收益或亏损）根据当天的人民币兑美元汇率调整为了元人民币/吨。

2、由于伦锌交易保证金视不同经纪商而定，所以此处只计算不考虑保证金杠杆效应的展期收益。

3、实际操作的展期收益视展期时间和合约月份而定。

4、这里计算的是反向套利，在BACK市场形态下，在伦锌的展期亏损而在沪锌的展期盈利。“综合”项是展期的整体盈亏，负号表示亏损，正号表示盈利。下图中综合线表示的即是展期的整体盈亏。

5、如果是正向套利，则伦锌展期有盈利而沪锌展期是亏损，相应地，双边展期收益就变成了展期亏损。

6、展期收益并非立即就可得到的收益，只是说获得了更好的比值条件。

3、盈利空间估算

注：1、此图用于粗略估算跨市套利（反套）的盈利空间

2、图中折线表示两市各月份相对价差，具体计算公式为“沪锌价格－伦锌相应月份价格×人民币汇率”。将跨市套利出市时的点位（坐标轴左轴数字）减去入市时的点位，就可以得到该月份合约的反套盈利水平。

3、此图用于粗略估计。同一折线上的点位之差表示在该月份上的跨市套利头寸的盈亏水平，两条折线之间的空间可以表示展期的绝对收益水平。