铜：需求正在减弱 期价面临下跌风险

1月份以来，沪铜主力合约重心不断上移，最高上探48390元/吨。究其原因主要是金融性层面压制作用的消退，一方面是元旦后中流动性冲击短期内大幅缓
   和，利率债和信用债的收益率开始全面回落。另一方面，特朗普的政策立场开始全面低于预期，美元指数开始处于短期见顶、震荡回落的节奏。展望后市，短期看，继续做多理由不足，微观数据上，国
   内外现货贴水，进口溢价低位，临近年末下游需求也很弱，外市场风险因素也较多。技术上，关注48500-49000区域压力。
      
      1.短期外围市场风险事件增多
      本周五，特朗普将正式就任美国总统，并发表就职演说。而对于市场来说，这将又是评估“特朗普交易”能否持续进行的重要时点。特朗普胜选之后，他大搞基建以及减税的计划，推动美元迎来一
   波涨势。但11日在纽约举行的竞选成功以来首场新闻发布会上，特朗普绝口不提基础设施建设支出等市场期待的经济刺激话题，使投资者开始重新权衡这一判断，上周美元指数也迎来超过两个月来最大
   跌幅。但11日的美联储贴现利率会议纪要显示，利率应该上调，因经济活动与劳动力市场的进一步好转，与经济温和增长相一致，通胀率或回到美联储2%目标。这却提振美元指数。多空交织或使得美元
   短期内震荡加剧。
      英国首相Theresa May本周将发表脱欧相关演讲，关于她可能宣布“硬脱欧”的报道导致英镑暴跌。英国首相将宣布，英国政府准备好在与欧盟洽谈退欧问题时接受“硬脱欧”。在拟于周二发表的讲
   话中，May将表明她愿意牺牲英国单一市场和关税联盟成员国身份，以结束人口自由流动。May略微提及“硬脱欧”是一种可能的结果，不过最可能的结果是表达出“硬脱欧”的倾向。这也将影响市场情
   绪。
      
      2. 短期供过于求局面加剧
      中国12月份未锻造铜及铜材进口量较前月增加29%，至49万吨。2016年中国未锻轧的铜及铜材进口创记录高位，达到495万吨，较2015年增加2.9%，进口的铜包括阳极铜、精炼铜、铜合金和半成品铜
   制品。尤其值得关注的是，未锻轧的铜及铜材进口量连续7个月下降之后，11、12月出现30%左右的强劲回升。
      由此我们上调12月份精炼铜净进口量至36万吨，使得12月份预估国内供应量达107万吨，而实际需求量预估只有95万吨，这使得库存开始累积，我们看到上期所库存增加，而保税区库存也有跌势渐止
   迹象。1月份随着春节临近，下游需求趋于停滞，供应过剩或加剧。
      不过我们也要关注国内精炼铜产量减少情况。SMM预计1月电解铜产量为64.8万吨，产量较12月出现明显下降主要因为：1、部分炼厂的检修安排，如云南铜业本部、保定建昌等有安排修，以及部分
   传统再生铜企业的停产。2、因中国春节的影响，部分炼厂计划产量下滑等。

   部分机构下调2017全球铜矿产量，因全球铜矿山的供应扰动因素增多，铜矿干扰率大幅上升主要是由于多矿山劳工协议到期，面临新一轮劳工协议的签订，以及印尼禁止铜精矿出口的政策等。上
周现货TC降至85-90美元/吨，再要下降至80附近很多冶炼厂趋于不盈利，这将限制精炼铜产量的释放。不过短期内部分冶炼厂春节期间货源早已备货完毕。
   
   3.需求正在转弱
   中观高频需求数据看，临近春节，需求稳步回落。1月上旬地产销量降幅收窄，上周土地成交季性下滑；12月各口径下乘用车产、销量增速均较11月回落；上周全国水泥价格环比继续走低，但玻璃
价格保持稳定；1月上旬发电耗煤增速回升，节前工业生产保持平稳；上周BDI小幅回升，CCFI小幅回落，但仍在800点以上，指向国内航运市场需求尚可。
   具体到铜市，铜材企业开工率已下跌，节前大概率延续下滑。季节性分析看，1-2月份空调、汽车产量都处于低位。有铜杆厂反映，今年春节前下游电缆企业订单萎缩得比较厉害。临近春节，越来越
多的下游加工厂将逐步放假。据南储网了解除铜管企业和部分大型铜加工企业要到下周，即春节前3天左右才放假外；更多的加工企将于本周末开始放假。绝大多数铜贸易商则基本是按国家节假日来放
假。   综上，中长期看，供给侧改革+通胀预期 +人民币贬值预期+货币宽松预期长利好商品。针对铜价倾向于此轮底部已确立，不过大熊市的终结到大牛市的开启仍需等待一个3-6年的周期，目前缺少似
中国需求的经济体。短期看，虽上周涨势可观（或为美元回调叠加流动性紧张度趋缓，资金流入仍不积极），但继续做多理由不足。微观数据上，国内外现货贴水，进口溢价低位，临近年末下游需求也
很弱，外围市场风险因素也较多。技术上，关注48500-49000区域压力。
   
   作者简介：吴玉新：一德期货有色金属分析师，目前主要负责有色金属的研发工作，经济学基础扎实，宏观视野开阔，注重基本面和技术面相结合把握金属行情走势，在期货日报等财经媒体多次发
表评论文章。
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