[机构看盘]金瑞期货：供应有所增加 铅价或将走弱（周报）

　◆原料市场：上周精矿TC有所上涨。国产50%品位精矿加工费主流报1500-1700元/金属吨。品位60%进口高银矿报价混乱成交清淡。近期伦铅偏强，进口矿亏损扩大，加上需求淡季因素，冶炼厂对矿需求较低，市场精矿供应总体充裕。

　　◆铅供应：国家统计局数据显示，2017年1-2月铅产量累计同比增加7.4%至83.7万吨。

　　◆再生铅供应：3月，虽然环保影响部分产量，但前期停产企业有望复产进行补充，加之生产天数增加，预计产量有所增加。

　　◆精铅需求：2铅酸蓄电池市场受淡季冲击，需求偏淡。加上铅价下跌，市场畏跌情绪上升。电动自行车及汽车蓄电池生产商有不同程度减产。

　　◆库存与贸易：库存小增，伦铅库存持平维持在19万吨，沪铅库存增加0.69%至7.41万吨。上周外盘大涨但国内跟涨有限，沪伦三月比值由前周8.19大幅回落至上周7.78附近，进口亏损扩大。

　　◆资金方面：上周铅市场资金呈现净流入，沪铅持仓自6.99万手升至8.06万手，增幅15%。伦铅持仓量10.1万手。

　　◆总结与展望：上周美元指数跌破100关口，伦铅先抑后扬，尤其是22日伦铅注销仓单大增38%引发铅价大涨，伦铅最高2391美元，国内市场表现相对平淡，上周沪铅下跌1.2%，外强内弱比价大幅回落。精矿方面供应充裕，近期加工费TC有小幅上调之势。精铅供应不断增加，上周库存增速放缓，但难掩铅市疲态，现货贴水幅度扩大，因受下游铅酸蓄电池市场淡季冲击需求疲软。总体上，在供应增加，需求疲软背景下，外盘上涨对国内铅价带动有限。技术上看，中短期均线纠结，铅价处于收敛三角形末端，即将面临方向性选择，我们预计后期铅价走弱的可能性较大。本周沪铅主要波动区间(18000,19000)，伦铅主要波动区间(2200，2350)。风险事件方面，欧洲全球最大的铅生产商Eco-BatTechnologies深陷债务问题面临诉讼，争议结果或在月底揭晓，市场担忧未来铅供应面临干扰，因该公司铅产能达84万吨。

　　数据点评：

　　一、市场对比分析

　　图：伦铅现货升贴水       　　图：地区现货升贴水

　　数据来源：wind资讯 金瑞期货

　　上周伦铅表现偏强小幅上涨，伦铅现货贴水扩大，由贴水8.5美元扩大至贴水10.5美元。

　　国内期价表现偏弱，上周现货贴水幅度扩大，上海地区由前周贴水130转为上周贴水150元。

　　图：沪粤两地现货价差(上海-广东)   　　图：1#铅与还原铅价差

　　数据来源：wind资讯 金瑞期货

　　沪粤价差稳定在170元/吨，小幅扩大。

　　图：铅进口盈亏      　　图：铅锑合金价格走势

　　数据来源：wind资讯 金瑞期货

　　美联储加息后，人民币即期汇率围绕6.88上下波动。上周铅价表现内弱外强，外盘大涨但国内跟涨有限，因此，沪伦三月比值大幅回落。沪伦比值由前周8.19回落至上周7.78附近，进口亏损扩大至2300元以上。

　　图：沪铅期货持仓量     　　图：伦铅期货持仓量

　　数据来源：wind资讯 金瑞期货

　　上周铅市场资金呈现净流入，沪铅持仓自6.99万手升至8.06万手，增幅15%。伦铅持仓量10.1万手。

　　图：上海黄金(1257.00, 8.50, 0.68%)白银(17.94, 0.19, 1.07%)现货价     　　图：伦敦金银现货价

　　数据来源：wind资讯 金瑞期货

　　美联储近期加息概率下降，美元承压回落并跌破100整数关口。伦敦银连续两周上涨。

　　上周精矿TC有所上涨。国产50%品位精矿加工费主流报1500-1700元/金属吨。品位60%进口高银矿报价混乱成交清淡。

　　二、市场供应分析

　　图：国产精矿TC及进口矿TC   　　图：全球及中国铅精矿产量(千吨)

　　数据来源：SMM 金瑞期货

　　湖南花垣县受环保制约复产进度低预期，内蒙矿山复产增加供应，近期伦铅偏强，沪伦比值大幅回落，进口矿亏损扩大，加上需求淡季因素，冶炼厂对矿需求较低，市场精矿供产量方面，2016年铅精矿供应223万吨，累计同比增3.1%。

　　图：中国铅精矿产量及增速    　　图：铅精矿进口及增速

　　数据来源：wind资讯 金瑞期货

　　进口方面，2月精矿进口10.23万吨，同比减少21%。

　　国家统计局公布的数据显示，2017年1-2月铅产量累计同比增加7.4%至83.7万吨。

　　图：中国精炼铅产量     　　图：中国电解铅产量及增速

　　数据来源：wind资讯 金瑞期货

　　根据SMM统计最新数据，2月铅企业开工率环比下降2.8%至57.25%。因2月生产天数减少及河南地区环保限产停产影响。对于3月，虽然环保影响部分产量，但前期停产企业有望复产进行补充，加之生产天数增加，预计产量有所增加。

　　图：中国铅冶炼企业开工率    　　图：铅酸蓄电池行业开工率

　　数据来源：wind资讯 金瑞期货

　　2月再生铅开工大增，废电瓶供应增加为生产提供原料支撑。由于环保因素，小型“三无”企业开工积极性偏弱，加之铅价下跌，利润缩水，缓解了与还原铅炼厂的原料之争。

　　原生铅冶炼企业开工率      

　　图：废电瓶价格       图：还原铅平均利润

　　数据来源：SMM,金瑞期货研究

　　受淡季因素影响，前期废电瓶供应紧张局面缓解，废电瓶价格持续下降，上周均价8900元，较之2月高点9400明显下降。

　　经我们测算，当前还原铅冶炼利润较之前期下降，盈利空间仍在压缩。

　　河南、河北地区仍受环保严查影响，冲击再生铅产业，整体下游需求不佳，再生铅市场供应相对充裕。

　　三、市场需求分析

　　图：中国精铅消费领域        　　图：铅酸蓄电池出口

　　图：中国铅酸蓄电池消费领域占比 　图：中国电动自行车产量及增速

　　数据来源：wind资讯 金瑞期货研究

　　图：铅酸蓄电池产量增速    　　图：中国汽车产量增速

　　数据来源：wind资讯 金瑞期货研究

　　消费方面，铅酸蓄电池市场受淡季冲击，需求偏淡。加上铅价下跌，市场畏跌情绪上升。电动自行车及汽车蓄电池生产商有不同程度减产。

　　据SMM调研显示，2月铅蓄电池企业开工率环比升4.9%，分类别来看，电动自行车企业逐步开工带动部分补库需求。汽车产销量走弱使得汽车蓄电池市场整体不旺。

　　图：移动通信基站产量增速      　　图：摩托车产量增速

　　数据来源：wind资讯 金瑞期货

　　四、库存与平衡

　　图：伦铅及沪铅交易所库存(万吨) 　图：全球精炼铅月度供需平衡

　　数据来源：wind资讯 金瑞期货

　　铅市场显性库存小增，伦铅库存维持在19万吨，与前周相比变化不大。沪铅库存增加0.69%至7.41万吨。上海、广东地区持平，其增量主要来自江苏仓库。

　　2017年中国原生铅冶炼新增产能预计26万吨。

　　国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，1月全球铅市供应短缺较上月增长逾两倍至15，000吨，12月修正后为短缺7，000吨。去年1月，全球铅市为供应短缺30，000吨。

　　图1：进口精矿加工利润

　　数据来源：wind资讯 金瑞期货研究

　　五、分析与评论

　　总结：

　　3月22日LME注销仓单大增引发伦铅大涨4.3%，22日注销仓单由6.85万吨增至11.21万吨，日增4.36万吨，分别是荷兰弗利辛恩+3.3125万吨，荷兰鹿特丹+0.5618万吨，比利时安特卫普+0.4875万吨。

　全球最大的铅生产商Eco-BatTechnologies深陷债务问题面临诉讼，该公司铅产能84万吨。

　　上周美元指数跌破100关口，伦铅先抑后扬，尤其是22日伦铅注销仓单大增38%引发铅价大涨，伦铅最高2391美元，国内市场表现相对平淡，上周沪铅下跌1.2%，外强内弱比价大幅回落。精矿方面供应充裕，近期加工费TC有小幅上调之势。精铅供应不断增加，上周库存增速放缓，但难掩铅市疲态，现货贴水幅度扩大，因受下游铅酸蓄电池市场淡季冲击，总体需求疲软。总体上，在供应增加，需求疲软背景下，外盘上涨对国内铅价带动有限。技术上看，中短期均线纠结，铅价处于收敛三角形末端，即将面临方向性选择，我们预计后期铅价走弱的可能性较大。本周沪铅主要波动区间(18000,19000)，伦铅主要波动区间(2200，2350)。风险事件方面，欧洲全球最大的铅生产商Eco-BatTechnologies深陷债务问题面临诉讼，争议结果或在月底揭晓，市场担忧未来铅供应面临干扰，因该公司铅产能达84万吨。