[机构看盘]弘业期货：伦强沪弱明显 铅价延续回调（周报）

本周伦强沪弱格局明显。伦铅本周三突破前期的2300美元震荡平台，且幅度较大，涨幅创下近几个月新高，之后维持强势震荡。而沪铅主力合约为1705合约本周暂呈震荡走势，截至周末时，铅价仍未能有效突破均线系统压力，所以其走势尚算是处于整体偏弱格局。LME铅(0-3)贴水缩窄，长江有色1#铅现货继续维持大幅贴水。

　　图1LME铅现货升贴水

　　图2：1#铅现货与主力合约的升贴水

　　一、货币政策中性趋紧

　　2月份官方制造业PMI为51.6%，比1月上升0.3个百分点。2月财新制造业PMI与官方PMI保持相同趋势，较1月上升0.7个百分点至51.7%。这两组数据显示出的趋势一致，都是呈现回升的态势，表明我国制造业继续改善，经济增长趋稳，有望延续去年年底的良好势头。制造业数据的稳定向好对金属形成中期支撑。2017年以来央行[微博]两次跟随美联储加息上调公开市场操作利率。2月3日，央行全线上调逆回购中标利率10BP,且上调隔夜SLF利率35BP、上调7天和1个月SLF利率10BP。3月16日，央行公开市场7天、14天和28天期逆回购中标利率均上调10BP至2.45%、2.60%、2.75%；MLF操作6个月期和1年期也均较上期上调10BP。更为重要的是，央行上调SLF利率，隔夜SLF利率上调20BP,7天和1个月SLF利率上调10BP。两次的提高，其实类似于央行在流动性管理上从价格方面对货币进行紧缩式调控。在中性偏紧的货币政策的基调下，短期又临近季末银行考核，资金面压力仍对市场指数造成制约。此外，上周末以来房地产调控再度加码，且近期有消息称，银行房贷比或成为央行今年宏观审慎评估体系(MPA)考核的重要内容，市场在新政的调控下或已开始有所反应，市场情绪面也难免受到波及。二、美元下跌未利好金属反弹，中期加息利空影响犹存

　　从近期通胀表现，美国1月PCE物价指数同比增1.9%，增速创四年新高，已经接近美联储设置的2%的通胀目标。且从全球范围来看，虽然欧日央行誓言继续宽松，但种种迹象已经表明各国央行开始着手准备退出宽松政策，金融危机带来的全球宽松浪潮已经进入尾声，全球范围内的通胀提升是一个大趋势。从去年开始，大宗商品价格持续上涨，虽然美联储加息将令其承压，但美联储通胀容忍程度的提升给予其喘息之机，商品牛市难以将延续。3月会议虽维持了对今明两年加息次数的预计，显得鸽派，但是如果通胀提升超过预计，美联储很可能会加快紧缩货币政策的步伐。况且美元近期大幅下跌对金属的推动作用并不明显，而一旦进一步加息，从金融属性来说，对大宗商品尤其是金属的利空作用将会放大。

　　三、原生铅供应端缺口加大

　　图3：精炼铅月度供需平衡

　　国际铅锌研究小组(ILZSG)3月16日公布的数据显示，1月全球铅市供应短缺较上月增长逾两倍至15,000吨，12月修正后为短缺7,000吨。去年1月，全球铅市为供应短缺30,000吨。ILZSG称，1月消费者、生产商和交易所铅库存增至49万吨，上个月为48万吨。四、环保提振再生铅市场

　　本周废电瓶价格整体有小幅上涨，市场流通货源减少使得其价格较为坚挺，大厂维持正常采购，但抬价意愿不高，反复的行情使得贸易商心态也不稳，出货也谨慎，持货观望居多，还原铅主流价格在15350元/吨，下游采购谨慎，多按需买货。

　　山东，浙江等地环保大幅展开，山东省环境保护督察首批5个督察组3月22日开始将陆续进驻淄博、东营、潍坊、济宁、泰安、日照、莱芜、聊城、滨州、菏泽10个城市，开展为期1个月左右的环境保护工作督察。4月份又将对安徽，上海等15个城市展开督察，到时候又将再次出现停产风潮，再生铅价格也难有好转，但货源较少的局面将支撑其价格。

　　图4：还原铅价格

　　图5：废电瓶铅价格

　　五、国内外库存继续增长

　　图6：LME铅库存

　　图7：上期所铅库存

　　本周伦敦铅库存小幅回升后再次下降，一周整体来看，伦敦库存低位徘徊，先减小后增加，没有大的变动。而上期所铅库存继续增加，临近周末时，已是升至7.4万吨左右，上周为7.36万吨，其上升势头未显示任何拐头迹象。六、铅下游需求并无亮点

　　根据历史数据显示，一二季度通常为汽车及铅蓄电池的产销淡季，且从2017年1月1日开始，1.6升及以下排量乘用车按7.5%的税率征收车辆购置税，这对今年的汽车销量将造成抑制作用，汽车工业协会预计2017年销售增速在2%-6%，而2016年全年增速为15.5%。

　　2017年2月，受假期因素影响，汽车产销整体水平较低，但同比保持较快增长。中国汽车工业协会近日发布的数据显示，2月国内汽车生产215.96万辆，环比下降8.84%，同比增长33.77%；销售193.92万辆，环比下降23.03%，同比增长22.37%。

　　本周5个交易日，华东地区现货铅价也是呈现震荡偏弱走势；截至周末时，铅价已是重返1.81万下方，较上周末时，有下跌了约200元/吨。本周上海地区，市场货源依然充裕，报价的铅锭品牌主要有金沙、白银、双燕、秦原、蒙自、汉江、恒邦等；而河南等北方地区与上海地区的价差，在周末时已略为缩小至贴水100元/吨左右。广东等南方地区与上海地区的价差，则是扩大至贴水150元/吨左右。

　　图8：汽车产销量

　　总结与展望：

　　宏观方面中期向好，国内经济数据向好，美元下跌对铅价的利好支撑作用相当有限，考虑到国内资金的收紧，并没有放缓的迹像，而且国家对房地产的调控升级，在一定程度上压制了金属市场。

　　基本面方面，中长期来看，2017年1月锌供应端缺口加大，中期铅锌基本面向好给锌价(22570, -485.00, -2.10%)中期上涨动力。短期来看，国内隐形库存和显性库存依然呈上升走势，现货对期货贴水幅度加大，淡季下游需求并无亮点。考虑到接下来环保对再生铅的供给影响恐将对铅价形成支撑，铅价下跌幅度不会太大，后期关注环保对再生铅的实际影响。

　　技术面上，铅价本周反弹到30均线压力明显，下周铅价弱势震荡回继续回调的概率较大，关注下方三角形下沿或将对其再次形成支撑。