[机构看盘]方正中期：内外共振影响 锌市强烈反扑（周报）

要点：

　　铜，震荡，上周锌市大幅反弹，市场交投活跃。锌国内外库存处于历史低位，供应缺口可能仍会在2017年三季度持续。锌市场受制于现货存量有限，后续近月风险巨大，谨慎操作为宜，偏向逢低买入。

　　锌，震荡，上周锌市大幅反弹，市场交投活跃。锌国内外库存处于历史低位，供应缺口可能仍会在2017年三季度持续。锌市场受制于现货存量有限，后续近月风险巨大，谨慎操作为宜，偏向逢低买入。

　　行情回顾

　　上周铜价反弹，市场交投平平，其中沪铜(46720, 180.00, 0.39%)指数收盘在46830元，一周上涨1220元或2.7%，沪铜全合约成交161.8万手，持仓增加1.7万手到55.5万手。上周锌价大幅反弹，其中沪锌(22455, 440.00, 2.00%)指数收盘在22220元，上涨1040元或4.9%，沪锌总成交385.9万手，持仓减少3.3万手到62.3万手。

　　宏观分析

　　一、宏观环境分析

　　1.1 美元及外围市场：美初请数据差于预期 美指周内冲高回落

　　截至2017-06-23，美元指数最终报收97.3036 ,周变动0.17%；美元兑其他主要货币的情况为：欧元/美元为1.1193 ，周变动-0.49%；英镑/美元为1.2717 ，周变动-0.04%；美元/日元为111.28 ，周变动0.36%；(见表1-1，图1-1)

　　1.2 公开市场操作： 央行[微博]净投放大幅缩量 但市场流动性较为宽松

　　本周央行向市场投放货币1900.00 亿元，较上周变动-4300.00 亿元，回笼货币2500.00 亿元，较上周变动400.00 亿元，货币净投放-600.00 亿元，较上周变动-4700.00 亿元；隔夜Shibor周变动-4.28BP、7天Shibor周变动2.2BP、14天周变动18.01BP、1个月周变动-11BP、3个月周变动-13.13BP、6个月周变动-1.39BP、1年周变动1.03BP(见表1-2、表1-16，图1-2、图1-15)

　　1.3 货币供应量：金融去杠杆效果显现 5月货币增速创历史新低

　　截至2017-05，狭义货币M1余额为496389.78亿元，同比17%，较上月变动-1.50%；广义货币M2余额为1601360.42亿元，同比9.6%，较上月变动-0.90%，M1和M2的剪刀差为7.4%，较上月变动-0.60 %；(见表1-3，图1-3)

　　1.4 银行信贷：企业债券融资向信贷转移 5月新增信贷高于预期

　　截至2017-05，金融机构各项贷款余额为1130352.83 亿元，同比12.90 %，其中短期贷款余额为376383.27亿元，中长期贷款余额为684044.24亿元，本月新增人民币贷款11100亿元；各项存款余额为1570194.04亿元，同比9.20 %；(见表1-4，图1-4)

　　1.5 CPI：食品价格同比偏弱，五月CPI继续低位爬升

　　2017-05，我国CPI当月同比1.50 %，其中食品类同比-1.60 %，服务类同比2.90 %，核心CPI同比2.10 %；(见表1-7，图1-6)

　　1.6 PMI：5月中采PMI持平，财新制造业PMI跌破荣枯线

　　2017-05，我国采购业经理指数为51.2，环比变动0；其中，生产指数为53.4，环比变动-0.4，新订单指数为52.3，环比变动0，产成品库存指数为46.6，环比-1.6，财新PMI为49.60 ，环比变动-0.70 ；(见表1-8，图1-7)

　　1.7 房屋销售与新开工：调控政策齐发力，房屋销售继续大幅下滑

　　截至2017-05，30大中城市商品房成交面积同比增速-39.88%，较上月变化2.00%；其中一线城市同比增速-38.07%，增速变动-3.51%，二线城市同比增速-38.52%，较上月变动5.86%，三线城市同比增速-43.56%，较上月变动-2.74%。(见表1-9，图1-8)

　　1.8 工业增加值：工业生产运行平稳增长 5月工业增加值环比持平

　　2017-05，我国规模以上工业增加值当月同比6.50 %，较上月变动0.00 %，累计同比6.70 %，较上月变动0.00 %，经季调环比为0.51 %；(见表1-10，图1-9)

　　1.9 发电量：5月发电量增速环比小幅回落 低于预期

　　2017-05，全社会当月用电量为5万千瓦时，同比增长6.0%；其中，第一产业用电量为1010800.513万千瓦时，同比4.38 %，第二产业用电量为36603802.06万千瓦时，同比3.87 %，第三产业用电量为6203122.41 万千瓦时，同比10.74 %；(见表1-11，图1-10)

　　1.10 外汇储备：外储四连升，美元走弱利好非美资产评估

　　截至2017-05，我国官方口径外汇储备余额为30535.67亿美元，环比0.79%，按照SDR口径外汇储备余额为22058.24亿美元，环比-0.17%；(见表1-12，图1-11)

　　1.11 人民币汇率：人民币汇率下探空间有限 短期将延续震荡走势

　　截至2017-06-23，美元/人民币中间价为6.8238，较本周初变动0.36%；欧元/人民币中间价为7.6072，100日元/人民币中间价位6.1329，英镑/人民币中间价为8.6518；(见表1-13，图1-12)

　　1.12 固定资产投资：5月固投维持高位 平稳势头或将延续

　　截至2017-05，我国固定资产投资完成额累计同比8.60 %，较上月变动-0.30 %，房地产开发投资完成额累计同比8.80 %，较上月变动-0.50 %；民间固定资产投资累计同比6.80 %，较上月变动-0.07 %；各行业占固定资产投资比重情况如下：第一产业占比2.90 %，较上月变动0.20 %，第二产业占比38.10 %，较上月变动0.30 %，第三产业占比59.00 %，较上月变动-0.40 %，房地产开发占比18.50 %，较上月变动-0.70 %；(见表1-14，图1-13)

　　1.14 GDP：16年GDP全年增速6.7% 总体符合预期 17年预计6.5%

　　2017-03，本季度我国GDP增速为6.90 %，较上季度小幅变动0.1 %；其中，第一产业同比贡献2.20 %，第二产业同比贡献36.10 %，第三产业同比贡献61.70 %；(见表1-15，图1-14)

　　综上：美初请数据差于预期，美指周内冲高回落；央行净投放大幅缩量，但市场流动性较为宽松；人民币汇率下探空间有限，短期将延续震荡走势；金融去杠杆效果显现，5月货币增速创历史新低；企业债券融资向信贷转移，5月新增信贷高于预期；食品价格同比偏弱，五月CPI继续低位爬升；5月中采PMI持平，财新制造业PMI跌破荣枯线；5月固投维持高位，平稳势头或将延续；调控政策齐发力，房屋销售继续大幅下滑；工业生产运行平稳增长，5月工业增加值环比持平；5月发电量增速环比小幅回落，低于预期；外汇供求趋向平衡，外储规模连续三月回升；16年GDP全年增速6.7%，总体符合预期，17年预计6.5%。

　　铜行业指标

　　1、全球铜库存高位下滑

　　国内库存年初显著的隐形库存快速消化，基本回到往年的一般水平20万吨左右。上周库存减少1.4万吨到18.5万吨。lme库存在经过10万吨左右的交仓后近期再度开始回落，最近的库存报25.87万吨，由于4月初铜进口窗口打开，料向中国的转移增多，国内库存变动基本平缓，后续料将小幅下滑，全球交易所库存下降至60.62万吨，进入敏感区域。

　　2、现货延续小幅升水

　　近期lme现货贴水维持，且有进一步下滑的倾向，周末报价贴水21.75美元，lme库存尽管结束了快速交仓的过程，但整体仍处于一个偏高的位置，现货层面对铜价表现偏负面。国内方面现货贴水开始加深，周末报价贴水120-80元，现货对铜价的支持有限。

　　3、贸易升水小幅下滑

　　贸易升水延续回调，贸易升水年初以来持续回落，本周最新报价在50-60美元，进口改善不明显，但洋山铜溢价近期出现了明显的回升值得注意。

　　铜行业信息

　　1.铜加工费维持在较高水平

　　上周国内进口铜精矿现货TC成交重心持稳，截至本周五上海有色网现货TC报80-87美元/吨。本周进口铜精矿现货市场交投延续淡静。处于目前的现货TC水平，持货商散单出货积极性已有所下降，倾向于多交付一部分长单，冶炼厂则由于原料库存充裕维持观望状态，故市场成交寥寥。CSPT小组将于6月底召开组内会议确定三季度小组成员现货采购的Floor Price。目前进口铜精矿现货TC水平已较三月底上扬10美元/吨附近，整体供需环境亦较此前改善良多。故三季度地板价有望较二季度的80美元/吨出现一定抬升。

　　2、赞比亚今年铜矿维持增长

　　据路透社消息，非洲第二大铜矿生产国赞比亚副总统本周四表示，2017年赞比亚的铜产量预计将从去年的770,597吨上升至2017年的85万吨，为历史新高，2013年曾创出历史高点79万吨。该副总统在采矿和能源会议上表示，“由于现有矿山和新建项目的扩建正在进行，预计铜产量将继续增长。

　3、自由港公司在罢工干扰下维持铜矿生产

　　自由港迈克墨伦公司的当地机构发言人表示，尽管数千名工人罢工延长了一个月，位于印尼的世界第二大铜矿业务“正常运行”。该发言人周四在一份短信中表示，“约25,000名工人和承包商”继续在Grasberg铜矿工作，Grasberg铜矿依然是主要供应商，为包括顶级金属消费者中国在内的买家供货。自由港印度尼西亚工业关系官员星期三表示，6000名工人将继续罢工。工人们5月份开始罢工，在自由港公司与政府协商新的采矿许可证时，该公司解雇了削减了32000名员工中的10%。

　　操作建议

　　铜本身库存偏高，基本面上还存在自己的一些问题，虽然矿山的成本和产能已经缩减，但冶炼厂利润尚有挤压空间，后续铜价在反弹后仍有向45000以下试探的可能性。LME锌价支持在2750美元，国内支持区间在21000元附近，短期逢低买入为主。