铜：供应端支撑减弱 期价延续震荡行情

3月下旬起，铜价走出了相对流畅的反弹行情。期间，主要产油国将会减产的消息令国际油价一度受到提振，此外，西班牙、意大利等疫情重灾区新增死亡病例增长放缓，铜价宏观隐忧减缓。后智利、秘鲁等铜精矿主产国均受到疫情影响，宣布不同程度减产，国内废铜紧张程度升级，铜价借此继续反弹。

一、宏观

本轮铜价反弹期间，宏观环境虽然动荡仍在，但主题非常明确，一个是海外疫情的防控进展，另一个是国际油价的剧烈波动。着眼于对铜价的影响方面，疫情在海外防控取得积极进展，海外新增确诊人数下降为铜价的主导因素。国际原油价格对铜价的作用相对偏向于短期。 4月初欧洲疫情开始出现趋缓迹象，铜价经过整个四月对于疫情局势趋缓进行消化后，关注点也逐步开始转移至经济增长前景的忧虑。

展望5月，海外疫情态势进一步好转是大概率事件，目前各主要国家均出台经济刺激举措，政策收效程度对铜价影响较大。 国际油价方面，在经历了OPEC+达成减产协议、交割风险爆发等事件刺激后，有分析认为目前原油陆地库容和浮仓库容仍然非常紧张，WTI06合约仍可能面临类似于05合约的局面，原油价格持续承压也将在5月份对宏观市场带来拖累，铜价也难逃拖累。

二、供应端

4月期间，海外矿山受到疫情影响不断深化，自由港、五矿资源、嘉能可等多家矿企旗下矿山受到影响。新冠肺炎在海外的扩散令铜精矿供应紧张程度不断深化，截止4月30日，上海有色网报出的进口铜精矿加工费为58.85美元/吨，较3月末的68.88美元/吨下跌10.03美元/吨，铜精矿供应紧张程度可见一斑。

不过伴随疫情在智利、秘鲁等铜精矿主产国均有明显扩散，铜精矿供应格局已不同于疫情爆发初期，铜精矿供应受疫情影响紧张对铜价的推涨作用已经基本完成，目前周度进口铜精矿加工费环比小幅回升也证实推测。

马来西亚封锁港口至4月末令废铜进入国内受到影响，加之欧美多个国家废铜供应受到疫情影响，国内废铜4月表现出紧张态势。伴随马来西亚港口在5月解除封锁，市场对于5月末废铜进口增加抱有一定期待。此外，废铜价格走高也将令国内自产废铜供应增加，预计5月中下旬起，废铜紧张格局有望缓解。 国内废铜供应紧张也引发部分废铜消费转向精炼铜，对精炼铜消费带来利好。

5月国内仅有珲春紫金计划检修，涉及粗炼产能10万吨，较4月检修力度减弱，精炼铜产量预计将略高于4月。而废铜供应紧张程度在5月中下旬有望伴随废铜进口量的增加而缓和，精铜对废铜的替代效应有望因此减弱。

三、消费端

国家统计局数据显示，1-3月电网基本建设投资完成额累计同比降低27.29%，但降幅较1-2月明显收窄。从3月当月情况来看，电网建设投资完成额为227亿元，虽然较往年同期水平偏低，但考虑到3月国内仍处于疫情防控期间，因此，伴随疫情逐步过去，电网投资完成情况仍有望进一步提升，国内疫情防控在4月份已经取得明显阶段性胜利，企业复工复产也在持续展开，因此我们有理由推测基建完成额增速不断提高。 地产行业整体新开工和施工面积相对较好，但由于竣工面积仍然较低，所以目前整体地产库存压力不大，5月预计仍以平稳为主。

今年1-3月国内空调产量累计同比降低27.9%，国内空调生产较1-2月明显提速。目前并未公布空调出口数据，但由于海外疫情形势一度严峻，空调出口遭受压力为大概率事件，国内空调销售也尚待时间恢复，因此，伴随生产的力度增加，空调库存快速增加，3月家用空调库存同比增加21%至1500万台，库存压力短期快速增加会对空调后续生产带来抑制。 受疫情影响，今年1-3月国内汽车产量增速同比降低44.6%，汽车生产在3月有一定提速，但汽车产量较往年仍有较大差距，

因此，虽然汽车销量并不乐观，但汽车库存在一季度有小幅下降。目前国内汽车库存量为91.3万辆，库存压力并不太大，汽车生产力度将主要取决于消费端对库存的消耗程度。

综上，铜价开始聚焦于经济增长压力，基本面来自供应端的支持作用减弱，需求端除基建对铜价的需求支撑有延续作用外，其他终端需求行业均缺乏亮点，震荡行情有望延续。
(全球金属网 OMETAL.COM)

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