[机构看盘]浙商期货：铜供需紧平衡 L型底部震荡

　报告导读

　　秘鲁两大矿山投产，海外铜矿进口持续增加，供应压力明显。精废铜进口同比增速下滑，废铜市场供应依然略偏紧张，沪伦比价有所回升。上半年房地产市场出现回暖，商品房销售、房屋竣工、新开工面积和施工面积等分项数据明显改善，加快了去库存的步伐；电力投资增速快速回升，预计今年下半年电力投资增速依然维持高位，且更倾向电网投资，其中特高压建设投资力度将会继续加大；家电行业整体消费欠佳，表现依然清淡。预计下半年铜价或维持L型底部震荡，可关注沪铜(37820, -70.00, -0.18%)主力4.3万附近压力，下方支撑在3.4万一线。

　　投资要点

　　现货市场状况

　　铜精矿进口持续增加，供给压力明显

　　精废铜进口增速下滑，沪伦比价回升

　　房地产市场回暖，加快去库存

　　电力投资增速快速回升

　　家电消费依然偏淡

　　SHFE、LME库存情况

　　1-4月全球铜市供应小幅过剩2.6万吨

　　技术分析与结论

　　1.上半年行情回顾

　　2016年上半年国际铜价整体呈低位震荡走势，主要分为三个阶段：1)年初，由于美联储高层释放推迟加息预期，同时国际油价开始探底回升，铜等基本金属也随即展开小幅反弹。2)三四月份，中国两会上多次强调供给侧改革的重要性，在铜市需求不振的情况下，未来去产能显得十分重要。随着多哈会议无果而终，科威特罢工及美国原油库存增加低于预期，国际油价一度攀升至45美元/桶，通胀预期的回升重燃商品市场多头人气，铜价跟随小幅反弹。3)五六月份，市场焦点从美联储加息逐渐转向英国退欧，避险情绪促使投资者抛售欧元资产购入美元，美元走强对铜等金属起到一定压制。国际铜价一度从5090美元/吨回落至4483美元/ 吨。总体来看，铜价上半年呈现L型震荡走势为主。

　　图 1：国际铜价上半年走势

　　资料来源：博弈大师、浙商期货研究所

　　2.现货市场状况

　　现货市场，贸易商和下游企业补货采买热情回升，成交趋于活跃，并以平水铜、湿法铜为主。随着铜价进一步反弹后，持货商逢高换现意愿逐渐增强，供应流出略增，下游追涨意愿不高，买入成交量递减，好铜升水受抑，升水虽有松动但依然难觅低价平水铜和湿法铜货源。现货升水稳中有降，维持在升水40~80元/吨之间，成交先扬后抑。截至7月9日最新数据显示，上海电解铜现货报升水40-升水100元/吨，平水铜成交价格36580元/吨-36680元/吨，升水铜成交价格36600元/吨-36720元/吨。当前精废铜价差维持在4280元/吨一线附近，较上月3610元/吨小幅扩大。

　　图 2：沪铜期现价差

　　资料来源：Wind、浙商期货研究所

　　图 3：精废铜价差

　　资料来源：Wind、浙商期货研究所

　　3.供需分析

　　3.1.铜精矿进口持续增加，供给压力明显

　　国外铜矿商减产意愿不强，更多采用降低现金成本等方式，智利国家铜业公司总裁曾表示，公司将采取降低成本的措施来应对低迷的铜价。由于今年年初秘鲁两大矿山投产，其中Las Bambas 铜矿新增产能为40万吨、Cerro Verde二期新增产能27万吨，5月秘鲁一度超过智利成为铜矿最大供应国。与此同时，中国铜精矿进口持续增加，1-5月铜精矿进口量约670万吨，较上年同期跳增34%，5月当月进口量143.03万吨，同比跳增45.31%。精铜产量方面，冶炼厂利润可观，供应压力依然明显，国产精炼铜1-5月累计产量334.6万吨，同比增加约9.7%。

　　图 4：铜矿石及精矿进口量       

　　资料来源：Wind、浙商期货研究中心

    图 5：精炼铜累计产量

　　资料来源：Wind、浙商期货研究中心

　　3.2.精废铜进口增速下滑，沪伦比价回升

　　进口市场方面，据中国海关总署公布的数据显示，中国5月精炼铜进口量为31.93万吨，较4月环比下滑2.3万吨， 同比增加15.93%。5月份废铜进口27.22万吨，同比减少4.41%。从进口数据来看，近期精废铜进口增速出现回落，尤其是废铜市场供应依然略偏紧张。

　　图 6：精炼铜进口量       

　　资料来源：Wind、浙商期货研究中心   

　　图 7：废铜进口量

　　资料来源：Wind、浙商期货研究中心

　　截至7月8日，沪伦铜现货比价为7.82，进口利润-628元/吨附近；沪伦铜三月期比价为7.78，进口利润-1016元/吨附近。沪伦比值的回升一方面是由于国内外利率差逐渐缩窄，融资铜模式的盈利性在逐渐消失；另一方面，则是我国呈现的“经常项目顺差、资本和金融项下跨境资金双向波动”的新常态所致。

　　图 8：沪伦铜比价与进口盈亏

　　资料来源：Wind、浙商期货研究所

　　3.3.房地产市场回暖，加快去库存

　　房地产是铜的一个重要应用领域，主要应用在管道、装修和布线等。自今年以来，整个房地产市场出现回暖迹象，比如在商品房销售、房屋竣工、新开工面积和施工面积等分项数据来看，上半年累计同比均出现明显回升。截止5月，商品房销售、房屋竣工、新开工面积和施工面积累计同比+33.2%、+20.4%、+18.3%、+5.6%，二季度房地产销售数据的回升已经逐渐传导至三四线城市，加快了去库存的步伐。

　　图 9：国内房地产市场       

　　资料来源：Wind、浙商期货研究中心

　　图 10：国内固定资产投资增速

　　资料来源：Wind、浙商期货研究中心

　　3.4.电力投资增速快速回升

　　2016年上半年，电网投资随着中国基建投入的加大快速回升，1-5月电网基本建设投资完成额累计同比+39.12%，电源基本建设投资完成额累计同比-8.13%。由于我国电网建设曾长期“重视发电、轻视供电”，配电网建设相对滞后，结构不合理，供电能力不强。2015年国家能源局发布了《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》明确指出，要加大配电网资金投入，目标是2015~2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。在国内“减排去霾”大势之下，未来电改将持续推进，预计今年下半年电力投资增速依然维持高位，且更倾向电网投资，其中特高压建设投资力度将会继续加大。

　　图 11：电网基本建设投资完成额       

　　资料来源：Wind、浙商期货研究中心

　　图 12：电源基本建设投资完成额

　　资料来源：Wind、浙商期货研究中心

　　3.5.家电消费依然偏淡

　　当前家电行业受国内经济下行压力加大、商品房市场库存难以消化的影响，整体规模很难出现较大的扩张，已经进入相对稳定的发展阶段。截至1-5月，空调累计产量6743.10万台，同比-6.5%；家用电冰箱累计产量3802.5万台，同比-4.1%。家电行业整体消费欠佳，表现依然清淡。

　　图 13：空调累计产量       

　　资料来源：Wind、浙商期货研究中心

　　图 14：家用电冰箱累计产量

　　资料来源：Wind、浙商期货研究中心

　　3.6.SHFE、LME库存情况

　　库存是判断供需关系的重要指标，当库存发生趋势性变化时，往往预示着行业的供求关系可能发生变化。今年上半年以来，伦敦与国内两市库存均出现明显下滑。截至7月8日，LME铜库存为22.32万吨，较年初下滑1.3万吨；SHFE库存为16.21万吨，较年初下滑1.57万吨。预计下半年，铜库存仍然以去库存为主。

　　图 15：SHFE铜库存       

　　资料来源：Wind、浙商期货研究中心

　　图 16：LME铜库存

　　资料来源：Wind、浙商期货研究中心       

　　3.7.1-4月全球铜市供应小幅过剩2.6万吨

　　世界金属统计局(WBMS)最新公布的数据显示，2016年1-4月，全球铜市供应过剩2.6万吨，2015年全年供应过剩40.4万吨。2016年1-4月，全球铜矿产量为647万吨，同比上升5.1%。1-4月全球精炼铜产量同比增长5.7%至781万吨，中国及智利增幅明显，分别增产25.2万吨及4.8万吨。2016年1-4月，全球铜需求为778.4万吨，去年同期为723.4万吨。1-4月中国表观需求同比增加42.9万吨至385.1万吨。1-4月欧盟28国产量同比下降1.9%，需求增长8.3%至118.6万吨。2016年4月，全球精炼铜产量为196.99万吨，需求为207.95万吨。

　　图 17：铜历年月度累计供需数据

　　资料来源：WBMS、浙商期货研究所

　　4.技术分析与结论

　　4.1.CFTC持仓变化

　　截至7月5日当周，CFTC 铜期货基金多头50675手，基金空头70144手，基金净多持仓-19469(较上月+19358)手，总持仓164665(较上月-52463)手。

　　图 18：铜历年月度累计供需数据

　　资料来源：Wind、浙商期货研究所

　　4.2.技术分析与结论

　　图 19：沪铜指数周K图

资料来源：文华财经、浙商期货研究所

　　技术上，沪铜指数周k线在4万/吨一线遇阻回落，短期处于3.4-4.0万/吨箱体平台整理，上方第一压力位在4.0万/吨附近，第二压力位在4.3万/吨附近。

　　综上所述，供给方面，由于今年年初秘鲁两大矿山投产，海外铜矿进口持续增加，供应压力明显。精废铜进口同比增速下滑，废铜市场供应依然略偏紧张，受人民币小幅贬值和进口利润的影响，沪伦比价有所回升。下游需求方面，上半年房地产市场出现回暖，商品房销售、房屋竣工、新开工面积和施工面积等分项数据明显改善，加快了去库存的步伐；电力投资增速快速回升，预计今年下半年电力投资增速依然维持高位，且更倾向电网投资，其中特高压建设投资力度将会继续加大；家电行业整体消费欠佳，表现依然清淡。预计下半年铜价或维持L型底部震荡，可关注沪铜主力4.3万附近压力，下方支撑在3.4万一线。