[机构看盘]中航期货：镍基本面好转 后半上涨可期

镍在大半年的表现可以说是有色金属中最弱的品种，在其他金属如铝、锌等已经在去年11月份触底反弹时，镍价一直表现的比较平稳，横盘整理了7个多月的时间。展望2016年下半年，我们认为，在镍基本面逐步好转的情况下，下半年向上突破前期横盘整理区间的行情可期。

　　一、行情回顾

　　今年上半年，镍期现价格整体上呈现底部震荡的行情。第一季度时，在铝、锌等其他有色金属因为供给侧改革而触底反弹时，镍则表现的比较平稳，一直是处在横盘整理中；二季度初，在不锈钢价格强势上涨带动钢厂复产增加，原料需求增加，加上国内整个期货市场做多情绪高涨，精炼镍及镍铁价格纷纷上涨。5月初，不锈钢价格大幅回落，镍价随即下跌，再次回吐了前期涨幅。6月初，海外镍矿供给风波不断，叠加上LME镍库存出现趋势下降，镍价从底部开始上涨。截至6月30日，SHFE镍主力收于70470元/吨。虽然上半年镍价整体也呈现了几起几落，但一直未突破横盘整理区间，始终处于横盘整理范围内。

　　图一：沪镍主连日K线图

　　数据来源：文华财经

　　二、宏观面分析

　　1.美联储加息步伐放缓，美元将高位震荡

　　美联储在6月会议上维持联邦基金利率0.25%~0.5%不变，并从17位官员利率散点图的中位值看，官员们预计联邦基金利率在今年年底前达到0.875%，这意味着他们预测年内加息两次，与3月会议持平。不过，本次会议上有6名官员预计年内加息一次，较3月会议时的1名官员大幅增加。只有两名官员认为今年加息三次或更多。美联储未就7月会议上是否加息给出明确暗示。与以往一致，美联储称预计经济状况改善，可能让美联储以很缓慢的速度加息。尽管也发生了英国脱欧的“黑天鹅”事件，但是对美元的走强是短期的，随后又出现了回落。在美国目前经济的现状以及美联储加息步伐放缓的背景下，美元在下半年或将继续维持高位震荡，单边走强的概率不大。在次情况下，以美元计价的大宗商品将会承压减轻。

　　图二：美元指数日K线图

　　数据来源：文华财经

　　2.流动性宽裕依然是主调

　　虽然今年国内很难再像去年那样使用降准和降息来释放流动性，但运用MLF、SLF或者逆回购等手段保持适度宽松仍将是央行[微博]货币政策目标，如在最近的月末，为了应对月底以及季末的流动性紧缺问题，6月27日，央行开展了2700亿元逆回购，仅次于2月26日的3000亿元历史峰值。这样一来，短期的隔夜、1周、2周拆借利率一直在2016年保持稳定，预计2016年下半年也将会继续保持稳定。

　　图三：上海同业拆借隔夜、1周、2周利率

　　数据来源：WIND

　　3.政策红利值得期待

　　6月16日国务院办公厅发布《国务院办公厅关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见》，指出适当增加部分有色金属储备，镍是我国资源稀缺的品种，同时又是重要的战略物资，对发展国民经济和国防工业起到至关重要的作用。不排除在目前如此低的价格下，国家进行战略性收储。

　　三、基本面分析

　　1.各大机构开始修订年初供需平衡数据

　　近三年来，全球镍产量基本稳定在195-200万吨左右，在价格大幅下跌的格局下，供给基本上趋于零增长。而需求端2012年以来一直是正增长，预计2016-年新的需求有望超过供给。近期，几大权威机构的数据表明这种变化已经发生，且略超预期。

　　先是INSG表示：今年1-4月份，镍市场供应短缺7100吨，而去年同期为供应过剩19900吨镍需求上涨3.4%，而供应减少0.9%。全球生产商镍库存自1月份88300吨下滑至2月份85600吨。在四月份其高层指出预计今年全球镍需求将超过镍供应量，连续4年的镍供应过剩的情有况可能将所改变。

　　同时世界金属统计局给出的报告说：1-4月全球镍市供应短缺8,800吨。

　　并且惠誉集团BMI调查公司更新镍市场预估：惠誉集团(FitchGroup)旗下专注于新兴和前沿市场国家风险和行业分析的独立供应商BusinessMonitorInternational(BMI)公司更新镍市场预估。2016年镍价已经触及底部，全球镍产量下滑，市场供应已经转向短缺。上半年电解镍价格在8000-9000美元/吨间震荡。中国电解镍市场库存高企，同时中国经济数据仍令人失望，因此投资者对工业金属市场仍保持谨慎态度。2016年下半年，BMI预期镍市场基本面可能逐渐好转，镍价可能朝着10000美元/吨价格反弹。

　　最后麦格理在4月的报告中预计，2016年全球镍减产及折损的量共计有19.2万吨，期间将有12.9万吨的新增产量释放，合计全球将有6.3万吨的净减产量，加之不可控及阻挠因素导致的4.4万吨的额外折损，该行预测2016年全球镍产量将同比下滑3.8%至190万吨。

　　2.供给面

　　1)厄尔尼诺未平，拉尼娜又起，或将影响镍矿供给

　　厄尔尼诺和拉尼娜均是异常的气候现象，可能伴随各种灾害天气，例如高温、洪涝、干旱等。厄尔尼诺导致东南亚、澳大利亚等地干旱、高温；而对于赤道太平洋岛屿、南美洲太平洋沿岸、厄瓜多尔、秘鲁、智利等国异常多雨，易造成洪灾。对于我国，厄尔尼诺造成南涝北旱。拉尼娜导致东南亚、澳大利亚等太平洋西岸降雨过多，易形成洪涝，而对于太平洋中东部、美国，造成干旱天气。如果拉尼娜发生，太平洋西部国家尤其是东南亚国家发生较强烈的降水乃至洪涝的可能性大大增加，将会影响当地矿产资源的开采和出口，其中，影响最大的是煤炭、锡、镍、铝土矿。菲律宾是我国第一大镍矿进口国，对我国出口的镍矿数量将会产生较大影响，从而影响镍价。

　　2)镍矿港口库存稳定在1300万吨

　　我国的镍矿仅占全球镍储量的4.05%，而且主要是硫化物型镍矿，红土镍矿资源比较缺乏，而自印尼禁止出口镍矿后，菲律宾是我国主要镍矿进口国，菲律宾在今年2月份称，为了稳定镍价，2016年镍矿出口将减少20%，导致我国镍矿进口量持续下滑，在此影响下，2016年的港口镍矿库存延续了2015年递减的趋势，目前主要稳定在1300万吨左右，较2016年初的1500万吨，减少了200万吨，降幅达到了13.33%。

　　图四：我国镍矿港口库存

　　数据来源：WIND

　　3)5月份中国电解镍产量环比减少6.67%

　　据新镍网统计，2016年5月中国电解镍产量约为14700吨，较4月份产量15750吨减少6.67%。2016年前5个月总计生产电解镍71024.67吨。

　　下图为2015-2016年中国电解镍产量(吨)：

　　图五：我国电解镍产量

　　数据来源：新镍网

　　而在主要镍企中，主要情况如下：广西银亿、吉恩镍业(7.220, -0.15, -2.04%)维持正常生产；因原材料供应减少及部分设备进行常规维护，甘肃地区电解镍产量降低3.85%；浙江华友钴业(34.860, 0.49, 1.43%)因电解镍利润微薄，5月份起停止生产电解镍。硫酸镍生产正常，月产量300金属吨，主要用于该公司三元材料生产；元江镍业、陕西华泽镍钴有限公司、四川尼科国润新材料有限公司以及江西江锂仍暂停生产。

　　4)5月镍铁产量环比增3.07%

　　据新镍网不完全统计，5月份中国镍铁总产量修正数据为57.02万吨，环比增加3.07%。折合镍金属量为3.51万吨，环比增加3.47%。本次统计样本中，在产工厂44家，和上月开工企业数量基本持平。

　　图六：5月份中国镍铁产量

　　数据来源：新镍网

　　数据显示，5月份中国高镍铁产量为30.22万吨，占比53%，环比增长7.47%；折合镍金属量为0.302万吨。低镍铁产量为26.6万吨，占比46.65%，环比增加3.47%，折合镍金属0.479万吨。分地区看，5月份江苏地区镍金属产量较上月增加0.072万吨；辽宁地区镍金属量有所下降；其他地区(福建、广东、河北、河南)镍金属量较上月增加0.06万吨。其中，钢厂自产镍铁总量为27.13万吨，占比47.58%，折合镍金属量为1.467万吨，金属量占比41.78%。钢厂自产镍金属量比例已占了半壁江山。

　　3.需求面

　　1)不锈钢行业发生好转

　　根据中联钢统计数据：1-6月份300系不锈钢产量为565万吨，较2015年1-6月份498万吨，增长67万吨，增速为11.8%，对镍需求增加5.36万吨。上半年不锈钢产量大幅度增加，不锈钢厂上半年总体盈利情况较去年有很大改观，产量虽然增加11.8%，但钢厂本身库存并无太大压力，销售情况较好，特别是在4月、5月的时候钢厂国内、外贸接单情况较高。同时不锈钢价格经历4月份的暴涨和5月份的回落，近期价格开始出现企稳反弹，市场开始逐渐呈现理性。

　　图七：部分不锈钢价格

　　数据来源：WIND

　　海关数据显示，2016年5月，不锈钢出口31.23万吨，出口较4月回落10%左右，同比增20.19%。今年前5月，不锈钢出口累计150.4万吨，累计同比增加10.62%。5月出口稍回落，主要因5月开始越南对中国冷轧不锈钢征收17.47%-25.35%的反倾销税，5月当月新接出口至越南订单明显受波及。总体而言，今年前5月，得益于人民币贬值和出口至台湾、韩国、越南力度大，出口好于去年。

　　同时冷轧、制管、精密钢带工厂持续增产，原料建库及成品建库存需求量将进一步增加，预计这部分需求量将达47.5万吨/月。

　　总体看上半年不锈钢方面产量较大幅度增加，库存不多，销售和盈利情况较好，外贸出口继续增长，暂时没有出现原来市场预期大量不锈钢滞留在仓库的情况。

　　2)房地产出现了好转

　　图八：房地产开发投资完成额、新开工面积、销售面积累计同比

　　数据来源：WIND

　　房地产行业一直是不锈钢直接消费的领域，因此镍的消费情况也可以通过房地产情况来衡量。从今年已经公布的房地产数据来看，2016年上半年我国房地产数据明显出现了好转，其中房地产(16.950, 0.00, 0.00%)开发投资完成额累计同比虽然还是个位数，但是属于缓慢上升中；房屋新开工面积累计同比摆脱了负值，处于稳步上升的过程中，商品房销售面积累计同比则从个位数上升到30%以上。

　　4.隐形库存加快消化，全球镍库存开始呈现下降趋势

　　2016年1月到6月底，LME镍板库存下降81912吨，同期上海沪镍库存增加51638吨，而1-5月份中国一般贸易进口镍板数量为12.38万吨，中国实际镍板库存量较1月初增加3.4万吨，其中有接近8.98万吨的镍无法统计到，目前去向可能是被不锈钢和其他终端消费掉了。同时中国+LME镍库存也出现明显下降，半年内减少2.26万吨。

　　图九：LME、上期所镍库存

数据来源：WIND

　　四、下半年行情展望

　　在美元难以出现趋势性上涨行情，以及国内宽松货币政策的大背景下，再加上镍基本面逐步发生改善的前提下，下半年我们认为镍将迎来突破性上涨行情。短期操作建议是前期多单继续持有，但是要谨防出现回调。中期来讲，镍价上涨的趋势将不会发生改变，目标位为：100000，操作建议回调买入。