[机构看盘]华联期货：黄金后市看好 8月偏强震荡（月报）

　1.观点：

　　黄金(1366.40, 6.80, 0.50%)进入高位震荡博弈阶段，上涨势头放缓。英国退欧后，金融市场反应平淡，对实体经济的影响也没有显现，市场避险情绪降温。美元指数保持强势，也打压了贵金属价格。从7月的美联储议息会议结果来看，美联储官员对未来经济保持乐观态度，但是随后公布的美国第二季度GDP奇差，将推迟加息时间，预计在12月才有可能加息。从黄金ETF持仓来看，机构仍旧看好黄金后市。

　　2.操作建议：

　　操作方面，保持偏强震荡思维，短多操作，长线投资者建议回调至1300下方在介入，预计今年的高点在1400附近。白银(20.74, 0.24, 1.17%)也保持做多思路，关注在19附近的支撑。

　　3.风险因子：

　　1)美元指数近期走势较强，仍将对贵金属有打压。

　　2)根据近期就业市场的数据，预计8月公布的7月的非农数据也偏好，也对贵金属多头不利。

　　一、行情回顾

　　 在7月，贵金属震荡为主，多空博弈僵持。7月初，美国6月新增非农就业人口28.7万，6月失业率4.9%，贵金属快速上涨。但是好景不长，之后美国公布的其他多个数据较好，特别是零售和房地产数据，贵金属下跌。另外英国退欧的恐慌情绪开始转淡，英国央行[微博]也按兵不动，贵金属避险属性降低，黄金ETF持仓也开始小幅回落。临近7月末，美元指数高位回落，再加上美国第二季度GDP差强人意，贵金属重拾上涨动能。

　　图4：国际黄金价格

　　数据来源：文华财经，华联期货数据库

　　图5：国际白银价格

　　数据来源：文华财经，华联期货数据库

　　二、基本面分析

　　2.1　宏观经济因素

　　(1)美联储7月议息会议纪要对经济偏乐观

　　美联储发布7月FOMC会议声明，宣布维持去年12月加息后的利率不变，与市场预期一致。6月会议以来，美国联邦公开市场委员会(FOMC)得到的信息显示，劳动力市场表现强劲，经济活动以温和地速度扩张。就业增长在6月份时保持强劲，五月份时则表现疲软。均衡来看，薪资和其他就业市场指标显示，劳动力利用率在最近几个月有所增加。家庭支出一直在稳健增加，但企业固定投资仍然疲软。通胀持续低于委员会2%的长期目标水平，部分反映了早些时候的能源价格以及非能源进口价格的下降。基于市场的通胀指标保持低位，大部分基于调查的较长期通胀预期在近几个月总体而言变化不大。与美联储法定职责相一致，FOMC委员会旨在促进就业水平最大化和价格稳定。委员会预计，随着货币政策的逐步调整，经济活动将温和扩张，劳动力市场指标将加强。通胀预期在短期内将维持低位，部分由于能源价格早些时候的下跌，不过，随着过去能源及进口价格的下降等暂时性因素消退，以及劳动力市场的进一步加强，预计中期通胀将上升至2%的水平。经济前景带来的近期风险已经减少。委员会继续密切关注通胀指标，以及全球经济和金融形势。

　　在此背景之下，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在0.25-0.5%。货币政策的立场仍然保持宽松，从而支持劳动力市场状况的进一步改善，以及通胀重新回归2%。至于未来联邦基金利率目标区间调整的时间和规模，委员会将评估实际与预期的经济条件相对于就业最大化和2%的通胀目标的情况。委员会在评估过程中，将考虑各种信息，包括劳动力市场情况、通胀压力和通胀预期指标、金融领域和国际市场的发展等。鉴于目前通胀率与2%的差距，委员会将密切关注，实际和预期的通胀进展。委员会预计，经济状况将以保证联邦基金利率仅渐进式提高的方式发展，在一段时间内，联邦基金利率可能保持在低于长期预期利率的水平。然而，联邦基金利率的实际路径将取决于未来数据显示的经济前景。委员会将维持美联储持有机构债券、机构抵押贷款支持证券(MBS)和到期国债拍卖后再投资本金的滚动投资政策。委员会预计，会维持该政策直至联邦基金利率水平的正常化取得顺利进展。该政策下，委员会将持有大量长期证券，有助于维持市场宽松的金融环境。

　　图6：美国CPI走势

　　数据来源：wind，华联期货数据库

　　图7：美国核心CPI走势

　　数据来源：wind，华联期货数据库

　　就业市场方面，美国6月新增非农就业人口28.7万，好于预期的18万，和5月低迷的1.1万新增就业相比，本次非农数据让市场眼前一亮。四月和五月的净修正有些下滑，三个月非农就业的平均数据为14万人，就业市场已经好转，基本能达到美联储的要求。

　　通胀数据方面，美国6月未季调CPI年率升幅低于预期值，但与前值一致；美联储更为关心的核心CPI年率升幅则高于预期值和前值，因美国人民加大了对房屋、汽油和医疗的支出，暗示美国通胀压力稳步上升。具体数据显示，美国6月未季调CPI年率上升1.0%，升幅和前值一致，但低于预期1.1%；美国6月季调后CPI月率上升0.20%，升幅低于预期值0.3%，但该数据连续第四个月录得上升，且与前值一致。

　　图8：美国非农就业增长

　　数据来源：wind，华联期货数据库

　　图9：美国失业率

　　数据来源：wind，华联期货数据库

　　(2)美国第二季度GDP大失所望

　　美国二季度GDP年化环比初值增速1.2%，预期为2.5%，前值由1.1%修正为0.8%。二季度GDP增速创下2010年以来最低年化增长率。企业库存五年来首次下滑，美国二季度GDP增速大幅不及预期。数据还显示，包括住宅和商业支出在内的民间固定投资二季度下降3.2%，为七年来最大降幅。二季度库存减少81亿美元，为2011年三季度以来首次出现库存下滑，对GDP带来1.16个百分点的负面贡献。不过与此同时，如果未来需求不出现大变动，更少的库存则意味着企业生产将会增加。此外，为经济做出70%贡献的家庭消费年化环比增长4.2%，为2014年底以来最大涨幅，为GPD带来2.83个百分点的正面贡献。企业在设备、知识产权等的支出年化季环比下滑2.2%，幅度较一季度的下滑3.4%有所收窄。

　　图10：美国季度GDP同比

　　数据来源：wind，华联期货数据库

　　图11：美国季度GDP环比

　　数据来源：wind，华联期货数据库

　　(3)欧洲央行和英国央行按兵不动，日本央行箭在弦上

　　7月欧洲央行宣布三大利率维持不变。欧洲央行行长德拉基在记者会开始时就表示，利率将在当前或更低水准维持较长一段时间，量化宽松将持续直到通胀实现可持续的调整，QE将至少持续到2017年3月份。如有必要，欧洲央行将动用所有工具。德拉基还表示，在设计QE项目上欧洲央行具有灵活性，欧洲央行的QE项目相当成功，欧洲央行将考虑各种解决产出缺口的措施；欧洲央行尚未讨论缩减QE。他还表示，欧元区金融市场受到了英国脱欧的影响，未来数月当有更多资讯出炉时，将可更好地评估经济情势。专业领域调查显示，英国脱欧并未造成重大影响。这暗示，随着英国脱欧的影响变得更加清晰，今年晚些时候欧洲央行或将推出新的宽松举措。不过他同时指数，如果事实证明需要采取进一步行动来帮助实现政策目标，管委会将毫不犹豫地采取行动，利用权限范围内的所有工具来提振经济。

　　英国退欧后，英国央行意外按兵不动，不过8月份的利率决策会议，届时还将同时发布季度经济预期，货币政策委员会(MPC)可以参考的英国公投退欧后的数据将会多很多。多数投行仍对英国央行未来宽松抱有期待，8月份实施激进的货币刺激仍然是很有可能的事情，预计届时会同时采取降息和量化宽松(QE)措施。

　　7月29日，在市场的翘首企盼下，日本央行终于祭出了额外的货币宽松措施，将上市交易基金(ETF)购买规模扩大至6万亿日元，将美元贷款机制扩大至240亿美元。但货币基础年增幅目标维持在80万亿日元不变，政策平衡利率也维持在-0.1%。这一宽松力度令市场感到失望，放松货币政策的力度不及预期，有分析人士称市场可能将此解读为该行已经弹尽粮绝。不过，日本央行行长黑田东彦新闻发布会上说，该行仍有进一步放松政策的空间，这引发了投资者对日本央行在未来重构货币政策框架的猜测。

　　2.2　持仓分析

　　从持仓来看，先从SPDR黄金ETF的持有量来看，年内目前为止，黄金总持有量增长至958.09吨。2016年初SPDR黄金ETF的持有量为642.37吨，也就是说，今年迄今已经流入了315.72吨，增幅达33%。在7月黄金大幅震荡为主，持仓仅仅增加了8.04吨，在高位投资者有所谨慎。截止至7月31日，白银ETF持仓是10877.53吨，年初9884.62吨，增加了992.91吨。

　　7月29日，美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的周度报告显示，截至7月26日当周，白银净多仓连续六周刷新纪录最高水平。CFTC报告显示，现货白银徘徊于两年高位之际，对冲基金和基金经理连续第7周增持Comex白银净多头头寸。不过，黄金多头头寸连续三周遭到减持，净多仓降至至少1个月以来最低水平。具体数据显示，截至7月26日当周，COMEX黄金投机净多头头寸减少7568手，至256930手。

　　图12：SPDR黄金ETF持仓

　　数据来源：wind，华联期货数据库

　　图13：SLV白银ETF持仓

　　数据来源：wind，华联期货数据库

　　2.3实物黄金供需因素

　汤森路透旗下金属咨询公司GFMS表示，第二季度黄金实物需求刷新七年低位，但交易所交易基金(ETF)大举买入黄金，弥补了实物需求的疲弱。GFMS最新公布的《黄金调查》报告显示，第二季度中国金饰行业出现2009年以来历年同期最差表现，需求同比萎缩31%；金条和金币需求也下滑12%。印度方面，受金价上涨、珠宝行业工人罢工及农村需求下降影响，金饰消费也同比下降56%。然而，随着西方市场对黄金投资的人气转暖，黄金ETF需求则出现了相反的走势。GFMS称，今年重大风险事件接踵而至，英国意外退欧、美国总统大选、美联储加息预期降温、意大利银行业令人担忧，这些因素都给全球经济和政治带来巨大不确定性，避险资产广受追捧，因此，今年上半年黄金ETF需求创下半年度新纪录。黄金ETF持仓在7月份持续攀升，而纽约期金净多仓则减少了，这表明机构在ETF中的持仓总体更坚定。

　　三、结论及操作策略

　　黄金进入高位震荡博弈阶段，上涨势头放缓。英国退欧后，金融市场反应平淡，对实体经济的影响也没有显现，市场避险情绪降温。美元指数保持强势，也打压了贵金属价格。从7月的美联储议息会议结果来看，美联储官员对未来经济保持乐观态度，但是随后公布的美国第二季度GDP奇差，将推迟加息时间，预计在12月才有可能加息。从黄金ETF持仓来看，机构仍旧看好黄金后市。操作方面，保持偏强震荡思维，短多操作，长线投资者建议回调至1300下方在介入，预计今年的高点在1400附近。白银也保持做多思路，关注在19美元附近的支撑。

　　需要注意的风险是：美元指数近期走势较强，仍将对贵金属有打压。另外，根据近期就业市场的数据，预计8月公布的7月的非农数据也偏好，也对贵金属多头不利。