黄金：多因素支撑期价将继续上涨

黄金1月份延续了去年12月底的反弹，我们认为主要原因既有年底实物需求提振，又与美国大选后的政策摇摆相关。特别是随着“特朗普效应”的减弱，美股和美债收
益率出现回落，市场避险情绪有所回归。截止笔者发稿，纽约期金已再次逼近1200美元/盎司，而当前特朗普的未来政策仍存在较多不确定性，再加上欧洲的复杂局势、美国国内通胀回升、实物需求季节
性增强等多重因素共同支持，预计金价将继续上涨。
   
   一、特朗普政策不确定，黄金成避风港
   在特朗普作为美国总统的首次亮相中，他谈论了广泛的话题，持续时间也超出市场预期，但对减税和基础设施开支方面没有提供更多的细节，市场对此感到失望。近期因特朗普未政策存在较多的
不确定性，美元指数和美债收益率双双下滑，使得投资者纷纷抛售美元资产，买入黄金避险。黄金在很大程度上依赖特朗普就任后的政策行，如果新政府坚持可负担的医保方案，而财政的鹰派和鸽派
继续拉锯，黄金将会上涨更高。
   另外，有研究统计表明，黄金在总统权力更迭年份都实现了高于平均水平的回率，在总统权力更迭年份期间黄金平均回报率+ 14.8%，总体平均水平+ 8.4%。同时值得关注的是，同一时期的标准普
尔500指数表现则远远低于其平均水平的年，其在总统权力更迭年份的平均回报为-0.9%，总体平均水平为+ 9.0%。对于总统权力更迭年份，黄金为+ 14.8%，标准普尔500指数为-0.9%这一数据，一个可
行的解释是对新任政府政策的失望，除此之外，政策的不定性导也激发了黄金作为避险资产的投资需求。
   
   二、欧洲复杂局势
   2016年英国脱欧公投当天，黄金刷新两年高位。“黑天鹅”推升市场的风险避险情绪，而黄金作为一种避险的投资品种，也获得了投资者追捧。然而，且不首相特雷莎·梅此前提出的英国政府将
在3月底前启动“脱欧”谈判的计划可能再次引发黄金投资热，德国和法国总统大选也将使得其政治局面更为复杂，从而带来黄金更多的市场机会。
   2017年2月，德国将进行总统大选。德国现任总统默克尔已经公开表示将参选今年的德国大选。默克尔一直是坚定的欧盟主义者，但国内反对者的不满也不可忽视，由于过度的消耗德国的财富，德国
正在经历经济低迷期。一旦坚定的欧盟主义者默克尔下台，欧盟将失去最强有力的支撑，或许将直接加速欧盟的瓦解。而2017年法国总统选举的第一轮和第二轮将分别于4月23日、5月7日举行。法国议会
选举则将在明年6月11日和18日举行。原本坚决认为“法国人民不会接受极右翼政党上台”的人士，也因为特朗普的获胜而变得犹豫，而且，勒庞所讲的“废除欧元，回归法郎”对不少老派法国人而言并
不是没有吸引力。如果勒庞上台，其对欧洲的杀伤力要远超过英国脱欧。作为欧盟的核心成员国，勒庞所提出的法国脱欧公投以及返回法郎等主张，有可能造成欧盟实质性崩溃。
   
   三、美国通胀回升预期对金价利好
   最新出炉的美国就业报告显示，美国12月薪资增幅为2009年6月以来最大，点燃对特朗普料将推行的财政支出与减税政策可望提振美国通胀的预期。同时，美国纽约联储的调查显示最新的美国短期通
胀预期急剧上升，对于2017年通胀的未来预期，从2016年11月份的2.5%上升到了12月的2.8%。其中，前一个月的读数2.5%为调查的最低记录水平。三年期的通胀预期则从11月的2.7%上升至2.8%，此前的
2.7%接近历史最低水平。自2013年年中开始至去年11月，该调查显示出的这两种通胀预期都在逐渐下降。但自特朗普在11月当选美国总统以来，部分市场通货膨胀预期出现急剧上升。而美联储在12月将
利率上调了0.25%，并预计2017年至少加息两次。
   除此之外，产出缺口是影响美国未来物价走势最重要的因素。自2011年以来，美国产出缺口持续回升，带动美国物价水平整体上升。特朗普承向交通领域投资5500亿美元，完善公路、铁路、民航
等各部门，建成一个高效的现代化交通网络。如果财政基建投资成行，将直接推动产出缺口进一步上行，并加快通胀回升水平。同时，美国历次减税政策下，经济增长趋于加速，通胀水平趋于抬头。美
国通胀预期上升可能引发黄金的购买兴趣，黄金是对冲通胀的理想工具。

   四、季节性特征提振金价
   中国和印度黄金的消费有明显的季节性特征。统计研究发现，在中印共同的消费旺季8月和9月，黄金价格上涨概率达到了60%。进一步研究美联储加息和降息周期中黄金和美元上涨概率后发现：在加
息周期中，美元指数在2月、3月、9月和12月有超过60%概率下跌；而黄金在2月、8月和9月有60%或以上概率上涨。历史上相邻加息间隔90天以上时，在加息时点前后30天，美元指数有约70%概率上涨；而
在加息后90天，黄金则有超过70%概率上涨。在中西方重大节假日前后，黄金都有较大概率上涨，农历春节和中国国庆节期间金价上涨概率更高，而美元指数则有较大概率下跌。 
   1月28日中国将迎来春节，从历史来看黄金的需求会大增。伴随着中国最大的传统节日的到来，实物黄金的需求料将获得一定提振。到本月止，黄金的表现符合历史趋势。过去10年来，黄金1月份
的月平均回报率为4.4%，在此期间只有3个月的负增长。随着总统特朗普即将就职，以及与此相关的可能的安全避税流动，中国的季节性需求以及停滞的股市上涨和债券抛售，预计黄金后期的行情仍可期
待。
   
   总结：从黄金投资的避险角度和抗通胀角度，当前阶段均能有利好支撑。全球尤其是欧元区政治不稳定因素可能愈加明显，中长期看，黄金作为无息货币也将在资产配置中提供良好选择。
   
   作者简介：李富，武汉大学金融工程硕士，现任长江期货金融衍生品研究员，负责宏观贵金属、国债以及期权研究。擅长从宏观基本面对市场中长期趋势进行研判，并结合统计工具的量化处理来分
析影响行情的因素。