沪铝多头行情进入“下半场”

1月初以来，沪铝走出一波强劲的反弹行情，沪铝指数从12500元/吨左右上涨至13900元/吨，涨幅超过10%。对于后市，我们判断有色金属走势分化格局暂难改变，铝的强势表现是由其自身基本面决定的，但随着涨幅不断增加，价格后市会面临产能逐步释放的压力。

　　经济暂时回稳

　　2016年第4季度GDP增长6.8%，超过市场预期，房地产开工和投资等数据回升对经济产生明显拉升作用。这有利于有色金属消费，特别是铝。但值得注意的是，经济回稳对房地产的依赖性依然很大，2016年12月规模以上工业增加值和固定资产投资数据均出现下滑。今年房地产市场如果受限购、限贷等措施影响而继续回落，那么对经济的负面作用将逐步显现出来。

　　流动性短期改善

　　上周末央行通过“临时流动性便利”操作为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供流动性支持，操作期限28天，成本与同期限公开市场操作利率大致相同，短期流动性紧张情况有所缓解，隔夜Shibor明显回落，这对工业品价格形成利多支持，促使工业品价格进一步走高。

　　但值得警惕的是，长端Shibor继续上升，1年期Shibor已创2015年5月下旬以来的新高。去年商品市场的整体上涨是供给测改革、流动性宽松、经济企稳的共同作用，但今年流动性环境已有所变化，名义利率未加息，但实际利率已经明显上升。

　　商品市场缺乏普涨的基础，走势分化在所难免。铝金融属性偏弱，铝厂挺价情绪高涨，以及去年以来铝涨幅偏小，吸引资金进入，从而推动铝价领涨有色板块。

　　铝产量增速减缓

　　2016年1—12月，国内原铝产量为3187万吨，累计同比增长1.3%，增速创2009年以来新低。但从去年下半年开始，国内铝产能开始逐步释放，月产量持续回升，11月和12月产量连续刷新纪录。目前不是铝产量下降，只是铝产量增速下降。

　　预计2017年山东和新疆的产能还将释放，若需求端不能消化新增产量，铝市供过于求的局面将延续，价格反弹空间将受限。

　　低库存支持期价

　　目前LME铝库存和上期所铝库存处于历史低位，对于全球铝价形成支撑。但从去年12月中旬以来，LME铝库存已回升超过了11%，上期所库存从去年12月初的7.2万余吨的纪录低位上升了超过60%，投资者需谨防未来全球铝库存拐点的出现。

　　综合以上分析，我们判断由于去年以来的上涨逻辑发生变化，有色金属复制去年上涨行情的难度较大，并且后市将进入行情分化阶段。短期铝价上涨有其自身供需因素的支持，但随着涨幅的累积，价格后市或面临保值盘压力，对年后的行情不宜过于乐观。
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