铜：供应干扰&乐观需求预期 期价将再启涨势

节后沪铜主力合约大幅上涨，最高上探至50620元/吨，突破5万整数关口。供应端的干扰是导火索，此外，国内基建的发力以及一带一路也提振需求预期，供需改
善预期推涨铜价。不过真实需求仍未有明显启动，国内外现货都处于贴水状态，进口溢价也处于低位，此外，贴水局面也使得交割后面回调压力。但仍看好春季行情，回介入较为稳健，关注47500-
48000区域支撑。
   
   1.美元上涨动力不足
   美联储主席耶伦在国会听证时表态鹰派，下月美联储会议加息的概率增加。耶伦表示，如果就业和通胀符合预期，美联储在未来某次会议上加息可能就是适宜的。等待太久可能要求迅猛加息，这样
的决策具有破坏性，可能会将美国经济推入衰退。耶伦预计未来数据将意味着，将像FOMC所预料的那样，美国就业市场继续强化，通胀率朝着2%回升。此外，耶伦还表示，FOMC预计，美国经济将温和扩
张，就业市场将在某种程度上进一步得到强化。
   耶伦的讲话发生在川普宣布税改之前，她承认，按照Taylor Rule当前正常的利率水平应不低于3.5%。但是要搞减税以及财政刺激政策，这意味着IS曲线将向右移动，这样即使FED按兵不动（LM曲
线位置不动），新的均衡利率也明显抬升，但是利率升幅大会损害美国经济，减税与基建需要资金来平衡，因此3月份的债务上限预计会再次扩张，使得LM曲线跟随扩张性财政政策向右移动。
   昨晚美国公布的1月份数据大幅好于预期，使得美联储最早下月加息的概率上升，此前芝加哥商交易所（CME）根据美国联邦基金期货交易制作的“美联储观察工具”显示，目前市场预计下月美联
储加息可能性还很低，加息概率仅高于20%，今年5月加息概率略高于40%，6月加息概率接近50%。
   由以上分析看，美元仍有继续上涨的动力，但动力或略显不足。

   2. 供应层面干扰因素加大
   本次铜价暴涨的导火索就是来自供应层面，全球最大铜矿--智利Escondida矿罢工与印尼美国自由港麦克默伦铜金矿公司Grasberg矿部分停产。虽然有消息称智利Escondida铜矿罢工行动进入第六
天，在政府邀请之下，工会尝试与承包商必和必拓恢复对话，双方谈判可能不一定能够取得进展，因为必和必拓提出的条件和工人的要求有很大的距。
   总共大约170万吨的产能面临风险，相当于去年全球产量的8%左右。去年Escondida矿场的铜矿、铜精矿与精炼铜总产量约为100万吨。2014与2015年产量都在115万吨左右。据分析师计算，每周因罢
工行动而使铜矿产量减少约2-2.5万吨。Escondida2006年与2011年皆发生罢工，分别持续25与15天。印尼的Grasberg铜矿已发出警告，称其将不得已而大幅减产至3.2万吨/月。自由港以前也经历过这
种情况。2014年出现的与该国政府的类似僵局，造成大约12.5万吨的产量损失。如果Escondida和Grasberg矿事件迟迟不能解决，则使得供应微幅过剩的局面扭转，当然还有显性与隐形库存作为缓冲。
   但是由下图我们看到，这层缓冲能力正在减弱，我们加总上期所、lme以及保税区库存，进而做成季节性图表，可以看出，2016年库存与过去5年相比处于低位水平，说明缓冲能力很有限。考虑到全
球部分大型矿山劳务合同到期，薪资谈判或造成潜在罢工可能，2017年全球铜矿产量增速降至0%。

   3.需求预期仍有支撑
   中国1月未锻造铜及铜材进口量较上月下滑22.4%，至380,000吨，，环比减少22.45%，同比减少14%。进口的铜包括阳极铜、精炼铜、铜合金和半成品铜制品。
   由此我们下调1月份精炼铜净进口量至27.6万吨，使得1月份预估国内供应量为82万吨，而实际需求量预估只有80万吨，2月份供应量预计为79万吨，实际需求为75万吨，这使得库存开始累积，我们看
到上期所与保税区库存增加。但库存增加也可认为是补库存动作发生，历史数据跟踪显示，当上期所与保税区库存增加而lme库存降低时，铜价一般处于涨势。   需求方面，整体看2017年增速会弱于2016年。短期看，受春节假期影响，1月份电线电缆企业开工率为49.12%，同比下降21.92个百分点，环比也大降28.91个百分点。季节性分析看，1-2月份空调、
汽车产量都处于低位。节后下游需求逐步启动，据南储网统计广东地区的铜杆厂今年复产较慢，绝大多数电缆厂在上周才正式开工，但受制于工人尚未完全到位，及节后订单没明显增加，电缆厂补库存
积极性也较差。但目前随着铜价回调，补库存积极性会提高。此外新疆、江等基建投资发力，电力与基建预期需求上升，“一带一路”也提振需求预期。
   
   综上，中长期看，供给侧改革+通胀预期 +人民币贬值预期+货币宽松预期长利好商品，2018年之后铜矿新增产能有限，铜价整体看涨。短期看，供应干扰加大以及二季度乐观需求预期支撑，把握逢
低买入机会。技术上，关注47500-48000区域支撑。
   
   风险点：
   美元涨幅过大；
   下游需求不及预期；
   隐性库存或较大缓冲供应端影响；
   
   作者简介：吴玉新，一德期货有色金属分析师，目前主要负责有色金属的研发工作，经济学基础扎实，宏观视野开阔，注重基本面和技术面相结合把握金属行情走势，在期货日报等财经媒体多次发
表评论文章。
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