锌：短期上行动力不足，面临下跌风险

近期，锌价一直延续着剧烈震荡的走势：2016年11月29日文华沪锌指数冲击25095元/吨的高点未遂之后，沪锌便在20000~25000间的箱体中进行了长达近3个月的
震荡趋势。从现在的情况看，锌价的确是处于“上下两难的境地”，笔者认为，锌价中长期的上行趋势是没有疑问的，但就短期（1个月）而言，锌价面临的下行回调压力更为明显。沪锌在未来1个月内
很难再度突破站稳25000元/吨的位置。
   
   一、锌精矿短缺限制回调幅度，但短期不足以支锌价新高
   从国内外锌精矿的供给情况来看，短缺的状况并无明显改变。自2012年来，先后有多家大型锌矿关闭：包括但不限于2012年关闭嘉能可旗下位于加拿大的BrunswickPerseverance山，2015年关闭
的泰克资源旗下位于加拿大纽芬兰的Duck Pond山，以及2016年永久关闭的韦丹塔资源公司旗下位于爱尔兰的全球最大锌矿之一Lisheen锌矿和五矿有色全资子公司MMG旗下的全球第三大锌矿世纪锌矿
(Century mine)这使得锌精矿的供给一路紧缺，并一直延续至今。国外的情况看，韩国锌业公司(KOrea Zinc Inc)14日表示，该公司计划将2017年精炼锌产量削减7.7%，至60万吨以下，因供应收紧以
及加工费用低廉。而国内的进口锌精矿也不外乎如此，进口粗炼费从2015年5月最高200美元/吨，跌至近期（2016年12月-2017年2月）的30美元/吨。内矿的加工费也依然处于下滑阶段，在过去1年中，锌
精矿的加工费从5500元/吨下滑到3500元/吨。加工费的下滑抑制了国内锌冶炼企业的开工热情。统计局的数据显示，去年12月我国锌产量为53.5万吨，比此前3个月出现明显下滑。2016年总产量同比增幅
为2%，明显低于此前3年11%、7%、5%的产量增幅。而咨询公司安泰科对国内45家公司统计结果显示，2016年全国锌锭总产量为479.1万吨，同比增长0.5%，其中12月份产量为40.9万吨，环比下降4.0%。而
2017年国内外主流矿山的确出现了一定的增产计划，但此前关闭的矿山还没有重开的计划，因此这种短缺格局预计可能会维持至少1年，锌锭价格长期上行、长期牛市的基础仍在，不可长期言顶。
   但同时必须指出，去年11月底沪锌价格的冲高态势，实际上已经包含了对于这几个月锌矿持续短缺的预期，毕竟在过去两三个月的情况看，加工费没有太大的变化。所以，仅从供给端来看，没有新
的利好（譬如现产的主要锌矿出现天灾、罢工、物流等问题）的情况下，沪锌很难再创出新高。
   
   二、需求仍然温和向好，但并未超预期
   需求端，去年的终端消费行业，例如汽车、建筑、轻工、电池等，均出现了市场明显回暖的情况。汽车产量去年累计2811万辆，同比大增14%，房地产投资增幅在6%，均保障了锌的消费量。从直接下
游产品观测，镀锌板带行业重点企业2016年产量合计2091万吨，大幅增长14%，录得2011年以来的最好表现。同时，镀锌板的价格在过去一年内大涨50%，表明终端需求的确是明显好转。不过，从产销比
来看，2016年9-12月镀锌板带出现了一定的滞销情况，这也许暗示着此前对于锌锭价格的支撑，可能要暂时告一段落。而且去年表最好的汽车、地产等行业，在新年中要么是表现符合预期要么被大幅
调控不及预期，这些因素可能都会对沪锌价格短期的走势产生一定的利空影响，掣肘之势不可忽视。
   
   三、库存外降内升，锌价小幅承压
   从LME的库存情况来看，截至2017年2月16日，全球总库存为39万吨，比去年同期下降了21%。应该说这一库存水平是非常低的，已接近于2011年时的状态。但值得注意的是，尽管同比出现大幅下
滑，但在过去1年多的时间里，这个库存值并非最低，在2015年8月和2016年6月，LME锌库存曾经有过近30万吨的水平。也就是说，矿山产能的大幅关闭的减产效应，可能已经基本反映出了最低水平，而
未来锌锭的库存水平，更多地取决于下游的消费情况。同时，内盘的库存出现了一定幅度的反弹：截至2017年2月10日，沪锌总库存合计19.1万吨，同比减少13%。但是，在过去的1周内，上期所锌库存就
增加了近3万吨即18%，这个幅度是非常大的，直接抹掉了去一年锌库存的降幅。

   四、结论
   综上所述，笔者认为，有鉴于供给和需求方面的利好因素多已经被“Price in”，而且目前沪锌的价格处于20000-25000这个区间的上沿（23500附近），同时库存和内盘仓单出现了一定的压力，
因此预计短期沪锌将出现回调走势，可能会再度回踩20000元/吨附近。
   
   作者简介：王伟民，经济学硕士，良运期货研究员。遵循“大格局观察、小角度切入”的思想，推崇基本面根、技术图形为果的分析体系，对于宏观经济及货币市场、金属、期权等领域有一定研
究。
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