铜：基本面变强是关键 调整后仍有上涨动力

铜价曾多次上试自去年11月以来的震荡区间，后于2月初成功突破震荡区间阻力线，开启新一轮反弹行情。突破后，铜价随在高位有所调整，但始终在5周均线处受到
支撑。国内铜价与外盘走势基本相似。
   
   1月下旬以来，铜市的关注焦点脱离宏观，铜价聚焦于上游铜矿供应问题。由于全球最大的两座铜矿纷纷出现问题，铜价受到供应收紧的忧虑情绪支撑，强势突破近几个月震荡区间。
   
   自9月起至11月30日，全球显性库存已经自8月的108.5万吨降低至93.8万吨。12月，全球显性库存再度回升至101.7万吨。今年1月延续了显性库存的回升趋势。从库存的变化趋势来看，保税区库存持
续处于减少之中，截至1月末，保税区库存从58万吨降低至46万吨。显性库存的先降后增主要是受到三大交易所存的变动趋势主导。8月末至11月末，三大交易所库存从50.5万吨降低至11月末的45.8万
吨，三个月降幅累计为4.7万吨。然而11月末至1月末，仅两个月三大交易所库存增幅达到12.4万吨，这完全弥补了此前三个月的库存降幅，可见年末现货需求疲弱。
   
   自1月末以来，铜的现货进口窗口持续处于关闭状态，进口亏损额度曾达到接近1000元，后进口亏损逐渐有所收窄。
   
   LME此前的高库存持续施压使得LME现货持续处于贴水状态，近期LME库存持续减少，截至2月17日当周，LME库存为22.9万吨，较12月24日当周的27.5万吨再度减少4.6万吨，但LME现货贴水幅度依然较
大，现货市场仍然相对疲弱。
   
   从目前上游矿山企业的整体情况来看，增产高峰期已经过去，铜矿增产已经得以大部分释放，再考虑到近期上游矿山企业纷纷下调年度产量预期，智利环保问题开始浮出水面，四季度以上游频发
运营事故和罢工，综合来看，上游铜矿端的压力已经逐步散去。
   
   自春节以来，全球最大的两座铜矿EscondidaGrasberg先后出现问题：由于不满薪资待遇，代表约2500名工人利益的Escondida铜矿工会举行罢工，并计划罢工2个月，期间虽然曾接受调解，但并无
实质效果，目前罢工仍在继续。由于自由港与印尼政府就铜精矿出口问题未达成一致意见，自由港表示由于受到附近Grasberg铜矿交货受阻的不可抗力影响，今年一季度铜产量及铜销量将降低17%，目前
PT-FI已经暂停了Grasberg铜矿的生产，并降低生产至正常水平的60%。
   
   伴随着上游矿山产能的释放，矿石供应整体宽松，加工费水平已持续数月位于年内最高水平。从上海有色网统计的数据显示，加工费在去年2月初最低触及75-85美元/吨后便持续处于回升之中，自6
月份加工费被推涨到最高水平100-105美元/吨后，已连续4个月维持此高位水平。彭博出的中国铜加工费水平也在2月和3月最低触及90美元/吨后持续回升，在7月份达到了105美元/吨的年内最高水平，
后连续维持在此价位。10月末加工费开始出现小幅回落，至95-105美元/吨，12月初时再次回落至最低达到80-85美元/吨，后基本维持在此水平。今年2月中旬加工费水平为80-85美元/吨。这一方面表示
上游铜矿供应压力已经缓和，另一方面也向我们预示着冶炼厂的加工积极性也在随着加工费的降低和春节假期的临近而减弱。
   
   12月-1月铜的终端消费整体表现较弱，其中除空调产量有较好表现外，其余终端消费产品基本处于相对清淡的状态。分析认为，这与春节长假有关。考虑到工厂在春节前提前进入放假状态，以及节
后终端消费企业回归市场相对较晚等因素，目前终端需求尚未开始发力。

   综上所述，在供应压力高峰期已经过去的情况下，上游压力逐步缓解，下游需求受春节影响有所受抑。展望下月，市场对于铜价的关注焦点在于基本面的变化。目前铜矿罢工仍在继续，印尼铜矿的
出口问题也仍处于博弈之中，在未明确解决该问题之前，供应端忧虑情绪仍将带给铜价有效支撑。此外，传统消费旺季即将启动，考虑到去年批复的大量基建项目需要落实，终端消费将逐渐开始发力，
并给铜价再添反弹动力。
   
   从技术上看，铜价突破去年11月以来震荡区间后，虽然暂时出现调整，并重新跌回前期震荡区间，但实则反弹仍有空间。我们认为铜价将有机会再次突破震荡区间阻力，并开启反弹行情。
   
   作者简介：范芮，银河期货有色金属分析师，一直从事有色金属研究工作，对国内外宏观经济环境有深刻把握，擅长基本面分析，对于上游供应的把握尤其独到，曾多次在上海有色等公开媒体发
表文章，并多次接受华夏时报等媒体采访，致力于将宏观、基本面和技术分析有效结合把脉市场行情走势。 
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