美联储加息倒计时！央行或有大动作？

北京时间周四（6月15日）02:00，美联储将公布利率决议及政策声明，同时也将公布最新经济预期；随后，美联储主席耶伦也将召开新闻发布会。目前市场对美联储6月份加息25个基点的概率预期已高达99.2％。若美联储加息成真，“央妈”是否再次跟进呢？

前两次美联储加息，央行均紧跟“变相加息”

去年12月15日美联储加息25点基点后，1月24日，央行首次上调MLF操作利率，6个月、1年期中标利率均较上期上升10个基点。2月3日，央行公开市场逆回购利率上调10个基点，同时上调SLF品种利率10-35个基点不等。央行释放变相“加息”信号。

今年3月美联储加息后，央行的反应更为激烈！今年3月16日，美联储将联邦基金利率上调25点。仅仅数个小时后，中国央行上调7天、14天、28天期逆回购操作中标利率（OMO）10个基点，同时6个月、1年期中期借贷便利中标利率（MLF）也分别上调10个基点。

美联储加息利率不升反降 中国利率飙升100点

经过前两次美联储加息后，中国利率开始全面上涨。1年期Shibor从去年12月15日美联储加息前的3.27％，持续上升至6月12日的4.42％，飙升115个基点；1年期、10年期国债收益率分别从美联储加息前的2.71％、3.22％，上升至6月12日的3.61％、3.58％，分别飙升90基点、39基点。此外，银行间同业拆借利率、逆回购利率，财政存款利率、中期票据利率、银行理财产品利率、信用债利率等等也都出现飙升。

与此同时，利率开始出现倒挂局面，目前1年期国债利率倒挂10年期国债利率的现象。6月8日、6月9日、6月12日的1年期国债利率分别为3.6590、3.6574、3.6138，分别超过1年期的3.6478、3.6303、3.5841，国债市场已经连续三个交易日出现倒挂现象。表明金融机构对于短期资金的渴求再度升温。

然而，有趣的是，美联储虽然经过了两次，共计50基点的加息，然而美国利率却不升反降。根据美国财政部的数据，截止6月9日，美国10年期国债收益率为2.21％，这比去年12月15日美联储加息前的2.60％还要低39个基点。另外，美国1年期国债收益率经过两次加息后，上升幅度也不明显，从去年12月加息前的0.91％上升至1.20％，上升幅度仅29个基点，远低于两次累计加息幅度50个基点。

央妈提前出手，中国未必紧跟

市场对美联储6月加息预期几乎是“板上钉钉”。根据美国芝加哥商业交易所（CME）集团“美联储观察”，交易员们预计美联储6月加息25个基点的概率为99.6％。

前两次美联储加息，中国均紧跟“变相加息”，这次央行会再次跟进么？央行已提前出手，跟进的可能性较小。货币政策或仍将保持目前这种“不紧不松“的状态。

第一， 经济下行压力犹存，市场利率上升空间有限。虽然上半年在房产、基建投资的拉动下，经济有所好转，但是下半年经济存在新的压力。

对此，交通银行首席经济学家连平认为，中国经济目前来说，下行压力还是存在。和上半年相比，下半年下行压力还是会有所显现。从最近这一轮情况来看，利率水平已经明显上了一个台阶。实体经济融资成本不应该在目前情况下出现明显上升、尤其是大幅上升，这会给企业带来更大的压力。

民生银行首席研究员温彬认为，CPI总体保持温和的通胀水平，PPI环比已连续2个月回落，资产价格特别是房地产价格的风险有所降低，稳定存贷款基准利率有利于经济增长。

第二， 中、美无风险收益率利差有足够的空间。经过美联储两次加息，中国在货币市场加息后，中国的市场利率已出现大幅上升，而美国的利率不升反降，中美利差再次回升至历史高点。

温彬认为，我国10年期国债收益率自今年初的3％上升至目前的3.6％，相反美国10年期国债收益率则从2.4％下降至2.2％，中美10年期国债收益率利差从今年初的60个bp扩大至目前140个bp。因此，即便美联储再次加息0.25百分点，我们的无风险收益利差仍然保持较高水平。

连平认为，美国的经济增速上来了，逐步恢复到平稳状态，但是它的利率水平太低。而我们不存在这个问题，美国是利率水平正常化，而我国利率水平已经处在一个不是很低的状态。

第三，“不紧不松“稳健中性货币政策仍是主基调。对于，当前的市场利率水平是否合适？

连平认为，最近，收紧监管、去杠杆，货币政策稳健中性。在经历一段时间后，相关操作已经达到阶段性要求，接下来利率水平还要更高，市场流动性还要更紧，这对经济运行可能是不利的。所以，我觉得流动性进一步偏紧，市场利率再有明显上升的可能性不大。现在处于相对平稳的阶段，保持这个状态，这个可能性比较大一些。

温彬认为，在加强金融监管、金融去杠杆的背景下，市场利率持续走高，央行综合运用多种货币政策工具加大公开市场操作力度，保持金融体系流动性稳定，而且6月6日投放的4980亿元一年期MLF利率为3.2％，与上期持平，表明央行继续保持稳健中性的货币政策基调。

第四，“央妈”提前出手维稳人民币，跟进可能性小

伴随欧美日经济的持续复苏，中国5月份的进出口数据靓丽。5月出口同比增长8.7％，高于预期7.2％；5月进口同比增14.8％，高于预期8.3％。出口改善，有利于人民币走强。

央行数据显示，中国5月外汇储备30，535.7亿美元，前值30，295亿美元，环比上升240亿美元，为2014年6月以来首次四连升，5月外储创年内增长最高。也表明人民币的贬值预期正在大幅缓解。

与此同时，近期“央妈”在人民币汇率形成机制中增加了“逆周期因子”。对人民币汇率的管理更加强化，人民币大幅回升，前期被低估的空间得到修复。央行干预纠正低估的汇率，也表明人民币汇率由“货币政策目标”开始向“货币政策工具”转换，人民币回升也为央行后续的货币政策留下更大的空间。