铜：库存下降支持 中期有望展开涨势

今年2月铜兑现铜矿罢工利好后创2014年8月下旬高点后，进入了震荡下跌模式，以文华沪铜指数为例，从最高50650，跌至5月上旬的44510。进入5月下旬后，期价
再度进入了爬升阶段，6月中旬一度突破46000，后虽有调整，但近期再度逼近了47000整数关，对于后市，我们判断在近期金融去杠杆节奏微调和美元加息靴子落地的大背景下，铜库存下降支持铜价反
弹。
   
   【金融去杠杆节奏有所放缓】
   4月以来，央行、银监会、证监会和保监会等密集出台政策，降低金融杠杆，市利率也持续攀升，且叠加6月末银行大考的来临，以SHIBOR为例，中长期如6个月和1年期利率与一年期商业银行贷款
的基准利率形成倒挂 ，在此背景下，股市、商品和券市场均明显下跌。但6月6日，央行实施了接近5千亿元的MLF，之后又开启了28天逆回购和增加其他逆回购频率等，在6月末即将到来的时候，央行
做出了调节金融去杠杆的节奏，毕竟去杠杆不是不要杠杆，截至月26日，隔夜拆借2.7170，跌至6月2日新低，而3个月SHIBOR 回至6月5日新低， 前期市场的悲观情绪有明显改善。 
   
   【美联储加息已为市场预期】
   6月中旬美联储议息会议决定6月加息25个基点，这已为市场所预期，对市场影响不大。而美联储主席耶伦讲话中关于缩表（缩减资产负债表）的细节，使得美元指数从96.3反弹，但美联储缩表是一
个长期的过程，并非一蹴而就，且今年年初以，市场也已对美联储缩表有预期，短期对美元的提振作用有限。近期美经济数据反映出美国经济复苏并非坦途，下半年美联储料不会做出激进的举措。
   
   【精矿供应维持偏紧】
   5月份国内铜精矿加工费为每吨80美元，虽较3月时候的71美元有幅小幅提升，但80美元仍处于近4年来低位。年初智利Escondida铜矿和Grasberg铜矿的罢工影响并未消退， 3月智利铜产量37.8万
吨，较去年同期下滑了23%。而秘鲁矿工计划又将于7月19日在全国范围内进行无限期的罢工抗议“反劳动”政府提案，秘鲁是全球第二大铜生产国，料将对全球铜供给产生影响。今年5月，国内铜精矿进
口115万吨，同比和环比分别下滑了20%和15%，1-5月，国内铜精矿进口682万吨，较去年同期增长1.7%，而去年全年增速为27.6%，1-5月增速为33.38%，今年铜精矿进口与去年相比有大幅滑坡，是智利
ESCONDIDA铜矿罢工有密切相关。 

   【精铜库存下降】
   库存直接反应了商品的供需情况。LME铜库存从去年三季度末以来，几起几落，最近的一次上升是月初，与国内出口密切相关的LME亚洲地区库存大幅增加，但几天之后，存再度出现持续下滑，几
乎回到了上次一次库存起增点，而上期所库存从3月中旬后快速回落，截至月23日为14.8万吨，较前高下降了接近50%，虽然第三大铜交易所COMEX库存仍保持增加，截至月26日为16.2万短吨，较去年年
底增加84%，但三大铜交易所 库存总和为54.45万吨，已较3月10日的70.19万吨，下降了23%。而国内保税区库存，截至6月23日，上海地区为55.67万吨，较3月末的69.67万吨下降了20%。总体而言，库存
总量下降支持了铜价的回升。

   【铜需求有潜力】 
   铜虽然在房地产上的直接消费并不大，但间接影响较广，比如交通、电器等等，去年10月后，国内出台的一系列限贷、限购甚至限售政策对房地产景气度有一定的负面影响，销售下降将影响到未来
房地产的开工等。但同时，国家仍保持对于基础建设的较大投入，比如铁路、公路、机场、城市轨交等，今年以来挖掘机销售数据大幅增长，也从侧面说明了基础建设投入和PPP项目得到了积极鼓励，我
们判断国内铜消费增长不会出现明显滑坡。
   而最新的一份国际铜业协会(ICA)报告， 由于电动汽车的普及，铜的需求增长将得到提振，一般汽车的内燃机使用铜在23公斤，而混合电动使用40公斤，插电混合动力电动车使用60公斤，电动汽车
使用83公斤，电动公交车将使用224-360公斤铜。铜由于天然优秀的物理属性，未来铜的需求潜力巨大。
   
   【技术分析】
   以文华沪铜指数为例，日K线上周五向上突破，摆脱了长达2个月的震荡区间，之前反压的中长期均线形成支撑，MACD逐步进入强势。而周K线已经向上摆脱了今年2月以来的下降通道，已站上10周
线，且10周线已经上拐。
   
   【总结】
   综合以上分析，我们判断铜价有望展开中期反弹行情，操作上以回调买入为主，短期目标48500-49000。
   
   作者简介：章孜海，任职于中航期货公司，长期从事于期货研发工作，重视分析与实战的结合。
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