[机构看盘]信达期货：12月宏观小幅回暖，有色继续反弹

近期中美磋商传递乐观预期，有色整体出现补涨反弹。镍基本面出现细微
变化。国内山东鑫海1月初出铁，国内其他镍生铁工厂订单排至2月-3月，
几乎满产状态。印尼金川产能投放推迟至明年1-2月，且预期的1-2月中国
进口印尼NPI并无增量，导致市场冲淡了印尼镍生铁的巨大利空。需求方
面，钢厂春节检修计划不多，而且节前备货需求已释放，不锈钢社会库存
面临季节性垒库。上周LME库存和升贴水结构出现异常，传闻是大幅购买行
为导致现货偏紧，目前升贴水已恢复贴水格局。由于进口窗口长时间关
闭，国内持续去库存状态，以及印尼镍生铁预期冲淡，镍价反弹较为强势
。然而，供应的增量依然存在，随着需求进入春节滑坡，不锈钢季节性垒
库将拖累镍价反弹高度。技术上，沪镍1905维持反弹，前期镍价可能见
底，建议观望。

锌基本面变化不大，近期进口窗口的打开将逐步给国内库存施压，但由于
下游节前备货等因素，国内库存累积不及预期。短期来看，冶炼厂由于搬
迁及环保等客观因素，即使高利润刺激下也无法产能释放，这意味着1季度
累库低于去年水平。而下游消费逐步完成备货，需求将进一步走淡。目前
累库的概率依然来自保税区库存的流入，保税区库存绝对总量已经接近常
规保有量8-10万吨，进口货源的涌入迟早将打破低库存的局面。此外，锌
价的下跌未必由累库导致，也可以由冶炼厂利润坍塌来传导，当前矛盾并
不清晰，等待行情验证矛盾的演变。锌中长周期依然偏空，短期锌价可能
维持反弹。技术上，沪锌1903合约反弹，建议观望。

当前铅市场主要矛盾为环保限产结束后供应的释放和下游需求转淡。年末
原生铅炼厂年末冲量结束，部分炼厂产量有下调；再生铅方面，安徽再生
铅企业华铂二期预期复工，小厂已陆续停工放假。由于进口盈亏持续打
开，进口铅锭持续到港对社会库存形成累积压力。需求方面，铅蓄电池终
端进入淡季，铅蓄电池陆续开始春节备货，但总体以按需采购为主。国内
库存低位回升，后期供应释放累库速度可能加快。铅价的核心依然在供应
端，需求难以有效提振，供需双杀下铅价维持弱势。技术上，沪铅1902合
约重回弱势，建议观望。
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