铜市供给大势已定 去库速度不差 消费疲弱

今年铜矿端收缩的故事确实在上演且超出预期，产量减少、进口铜大幅收缩，但为何对铜价并未形成支撑？在《2019年中国铜产业链峰会暨铜棒产业高峰论坛》上，SMM铜行业首席分析师叶建华表示，主因国内冶炼厂项目的大量扩建及没有国内需求的支撑。当前，中国铜消费已进入平缓低速增长区间，从今年调研到的铜加工企业开工率来看均在走弱，尤其是三季度的表现更为明显。库存方面，三季度开始国内进入累库行情，但由于供给端的扰动，目前累库的节奏很慢，基本面压力表现不明显。远期来看，关注消费尤其是电网投资和汽车的边际改善。 》查看本次会议文字直播内容 供给大势已定 近几年全球铜冶炼新扩建项目基本集中在中国 受益于前几年铜精矿TC/RC处于高位推动及国内提升电解铜端自给率需求，近两年中国冶炼产能进入投产高峰时期。 中国铜冶炼厂新扩建产能投放高峰再起，成为全球铜矿趋紧的主因，预计2019年仍有65万吨年度粗炼产能将要投放。

SMM现货铜精矿TC持续下滑，冶炼厂压力日益剧增，粗铜紧缺问题首先发酵 因铜冶炼厂项目集中投建，导致铜精矿TC/RC承压下行。截止9月27日，SMM干净矿现货TC报54-60美元/吨。 智利矿业巨头Antofagasta与江铜、铜陵有色最终签订2020年上半年TC长单，价格为65美金/吨上下，相较2019年的80.8美元/吨长单下滑明显。此次和Antofagasta的长单TC敲定将会为明年整年中国签订长单TC起到一定指引作用。 因为长单的存在，TC对今年冶炼厂的生产没有明显的影响，但目前粗铜市场原料的紧张已经率先影响到了部分冶炼厂的产量。 SMM下调了年度产量增量，因为新扩建产能释放不及预期，以及部分炼厂的突发事件。

SMM预计2018年中国电解铜产量为873万吨，增速为9.1%；2019年产量增量在20-30万吨左右。 中国电解铜一直保持增长态势，以原生铜为主。 中国是全球最大的精炼铜生产国。2018年，中国精炼铜产量873万吨，约占全球总产量的40%。中国的精炼铜产量不足以满足国内需求，需要从国外净进口超300万吨。2008年至2018年，我国精炼铜产量呈逐年增长趋势，自给率不断提高。 2018年，我国原生铜和再生铜产量占比分别为84%和16%左右。

中国再生产量增长缓慢，从2008年的37%下降到2018年的16%。 主要原因如下: 1. 2011年至2016年，TC/RC处于较高水平，原生铜利润不断增长，产能不断扩大，产量不断增加。 2. 2016年以来，国内环保政策出 台力度加大，废铜的回收再利用一般都是受到污染的中小型企业，大部分企业达不到环保标准，限制了再生铜的生产。 3. 2011年至2016年期间，铜价一路下跌，再生铜利润不断被压缩。 国内产量环比不断增长，四季度电解铜进口量成为供给博弈的关键 进口铜减少叠加废铜消费差 缓解国内现货压力 四月份以来国内升贴水保持稳定， 湿法铜价格上涨明显，且与好铜价差不断缩窄。 一方面今年进口窗口未有大量进口机会，报关进入国内货源较少； 大量湿法铜运往LME交仓，导致湿法铜货源尤其稀缺，价格坚挺，且与好铜价差不断缩减。

另一方面，4月份以来废铜消费持续疲软，持续发生精铜替代废铜效应，刺激精铜消费；此外，废铜货源偏紧促使废铜工厂转而使用非标铜货差的湿法铜来替代。 2019年电解铜去库速度并不是太差 二季度SHFE去库速度优于往年，保税区库存持续下滑，目前国内库存绝对量较往年同期偏低。 今年国内的去库表现更多是供给端的扰动所致，废铜消费疲软也刺激了一部分精铜消费，但反馈到铜终端消费上并没有很好的表现。 三季度开始国内进入累库行情，但由于供给端的扰动，目前累库的节奏很慢，基本面压力表现不明显，但整个三季度基本面还是在缓慢走弱的过程。 今年铜消费的疲弱抑制国内正套头寸的进入。

四季度消费现复苏 电网投资环比逐渐攀升 同比仍有较大的差距 电网投资走势多为前低后高，环比不断回升，下半年投资增速有望加快。但截至到7月，国家电网投资额累计同比仍有13.9%的负增长。 2019年国网计划投资额同比去年实际投资额增速为4.85%，预计较难实现，全年电力耗铜量增量有限。 房地产新开工和竣工持续劈叉，1-6月空调消费累计同比亦出现下滑 2018年房企为回笼资金加速开工，虽房地产新开能带动一定铜消费，但销售疲软，工期延长，竣工面积出现下滑。 目前竣工面积未见明显回升，但新开工面积增长也已现疲软。房地产调控政策持续影响地产行业发展动能。 房地产销售面积走弱持续影响后端家用空调销售走差，且目前整体行业还面临高库存的压力。 9月铜管企业开工率环比显著回升，但重点企业空调排产计划同比去年实际产量仍下降约3%，全年空调消费现疲软。

中汽协预计2019年国内汽车同比下滑5%；新能源汽车消费的拉动仍停留在“故事”阶段 1-8月汽车销售累计同比下滑11%，补贴取消后，7、8月份新能源汽车销售同比也出现大幅下滑。 国家在促销费上出 台一系列政策，其中专门提及空调和汽车消费板块，但目前还未看到实质性的体现。 中汽协预计，2019年国内汽车销量为2668万辆左右，同比下滑5%。若要完成目标，下半年汽车产量需要比上半年增加16.5%，比去年下半年增长2.4%。目前来看5%的负增长也较难实现，但汽车行业完成去库后，四季度消费有望提速。
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