氧化铝供需扭转，价格上涨持续性值得期待

1、铜：关注TC正在逐步逼近60美元心理防线 持续下降的铜精矿TC令市场对铜矿供应的担忧持续强化。近期听到60美元/吨以下的价格也已经出现。市场普遍预期TC难以跌破60美元/吨，预计主流价格不跌破60美元之前，对铜价支撑幅度有限。如若跌破，则有望大幅提振看多铜价的信心。当然TC正在持续逼近这一心理防线。 精废价差持续收窄，精铜对废铜的替代正在明显扩大。加上当前冶炼厂集中检修的高峰，预计精铜去库速度有望扩大。 推荐关注标的：紫金矿业、云南铜业、江西铜业、铜陵有色，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。 2、铝：氧化铝过剩转短缺，上涨持续 山西两家氧化铝厂合计325万吨年产能停产，山西信发化工减产影响预期放大，合计680万吨产能，预计持续3-4个月，长则6个月。氧化铝过剩转短缺。氧化铝涨幅迅速扩大。进一步减产预期仍在，氧化铝价格上涨仍有持续性和空间。 铝社会去库较好。

二季度预计去库存40-50万吨。截至目前已经去37万吨，速度符合预期。氧化铝价格上涨较快，电解铝有望受支撑，强于周边金属。 短期氧化铝和铝土矿反弹，电解铝价格也有望走强，关注铝板块性机会。氧化铝自给率较高的公司受益最大，和之前逻辑相反。 推荐关注标的：云铝股份（成本下降、规模扩张）、神火股份（产能转移）、南山铝业（高附加值深加工）、明泰铝业（高附加值深加工）、中孚实业（产能转移）、怡球资源（规模扩张）； 3、铅锌：低库存警惕挤仓造成价格异动，中长期偏空观点不改 2018年春节后三地库存最高26.51万吨，今年库存顶点低于去年，加上保税库库存，比去年同期下降16万吨。国内库存基数本身不高，且在持续下降，这令市场对于二季度逼仓行情有所期盼。近期锌库存还在持续走低，不排除挤仓令价格出现异动。不过，考虑到消费疲弱和供给正在恢复，市场观点分歧较大，逼仓较困难。 LME持续增库存，国内供给超预期，看空锌价仍旧是主基调。矿供应持续趋向于宽松，中长期依然锌价偏空。锌冶炼加工费高企助冶炼厂利润大增。但是考虑到锌价大概率高位回落，冶炼利润见顶； 风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行、宏观环境风险。 正文 基本金属 金属基本面分化更加明显 关注向好的铜铝 中美贸易争端造成的紧张情绪，在本周有所缓和，基本金属多数探底回升，其中铝走抢眼。 下周风险事件集中。继续关注中美贸易争端的变化。美联储主席鲍威尔发表讲话、美联储公布4 月货币政策会议纪要，以及全球主要经济体重要数据。此外，OPEC成员将在下周会晤。风险事件集中下，预计基本金属持续上涨较困难，金属之间基本面分化依然是更加分化，预计价格继续分化。整体看，铜铝持续改善。尤其铝前端价格气温回升，预期会带来板块性的机会。铜关注铜精矿TC是否会跌破60美元一线。 铜 关注TC正在逐步逼近60美元心理防线 1、铜精矿TC继续下降，关注60美元底线 本周五SMM铜精矿现货TC报63-66美元/吨，较五一前下调1美元/吨。2月底开始已经全面掉落在2018年长单价下方，目前的价格已经跌破2018年最低值73美元/吨，刷新了2013年以来最低。国内矿计价系数也随之上涨，根据SMM数据，当前20%铜精矿计价系数88%。 因大型矿山罢工等因素的影响导致2017年全球铜矿产量大幅下滑，2018年矿干扰率未如预期保持高位，下降到3%，偏离中枢，因此2018年全球铜矿供应增速从2017年的-1.0%提高到3.3%。之前市场普遍预计预计2019年铜矿供应增速将再度下滑至2-2.5%左右，矿产铜增量约50万吨。不过春节以来连续发生供应干扰，秘鲁南部，智利北部暴雨，嘉能可计划刚果金铜钴矿减产等，市场有必须重估全年矿干扰率以及矿产量增速。

当前各机构对2019年铜矿产量预估已经下调逐步接近0，甚至个别机构给到负增长。 然而，中国铜冶炼厂项目近两年投放较为密集，SMM预计2019年仍有超70万吨的年度产能将要投放。预计2018年中国电解铜产量875万吨，增速9.4%；2019年产量950万吨，增速8.6%。 印度最高法院(Supreme Court)2月中旬推翻了绿色法庭去年12月提出的重启泰米尔纳德邦一座年产40万吨铜冶炼厂的命令，韦丹塔铜冶炼厂恢复运营遭受打击，粉碎了印度生产复苏的希望，迫使消费者继续依赖进口。Vedanta复产预期从2019年二季度推迟到四季度。 2、全球铜库存下降3万吨 本周全球铜库存相较五一前下降3万吨。LME库存大幅下降2万吨。 2018年库存全年累计下降24.8万吨。2019年上半年全球冶炼厂集中安排检修，预计春节期间季节性累库比往年低。尤其海外预计一季度现货供应预计紧张，国内冶炼厂检修主要集中在3月和二季度。一季度累库低于往年。二季度由于LME交仓集中，去库并不顺利。 3、精废价格收窄 本周精废价差继续收窄至684元/吨。根据SMM数据，春节之后，精废价差迅速扩大至千元以上。进入4月，由于增值税下调以及铜价下跌，废铜优势持续下降。 据了解，因为降税问题很多废铜目前滞留在港口，等待4月再清关过来；4月废铜的清关量料增加明显。由于7月1日开始，废六类开始转变成限制类，5-6月进口量会开始明显下降。目前废六类进口批文审批已经开始。

根据SMM调研数据，4月废铜制杆企业开工率66.98%，环比下降4.27个百分点，同比下降7.12个百分点。随着精废价差持续收窄，预计5月开工率持续大幅下降，降至61.23%。 4、关注废六类变身 2019年废七类停止进口，2019.7.1废六类开始非限制转限制类。本周消息，从5月下旬起，省级生态环境主管部门可开始代收企业进口废金属申请；自7月1日起，固管中心正式受理企业许可证进口申请。 2018年12月14日，公布2019年第一批限制类进口批文，其中没有废七类。2019年废七类进口正式结束。2018年累计批文废铜99.9718万吨，比2017年下降66.74%。 生态环境部、商务部、国家发改委、海关总署联合发布公告称，为进一步规范固体废物进口管理、防治环境污染，根据《中华人民共和国固体废物环境防治法》《固体废物进口管理办法》及有关法律法规，以上四部委对现行的《非限制进口类可用作原料的固体废物目录》和《限制进口类可用作原料的固体废物目录》进行以下调整：将废钢铁、铜废杂料、铝废杂料等8个品种固体废物，从《非限制进口类可用作原料的固体废物目录》调入《限制进口类可用作原料的固体废物目录》，自2019年7月1日起被执行。 我国废铜进口分成废六类和废七类。1996年，废七类和废六类都开始转限制类；2015年，废六类限制转非限制类；2018.12.31，废七类禁止进口。 早在2016年市场开始预期2020年废六类也将被禁止进口，2019年7月1日转限制类是费累累政策开始调整的第一步。有关部门正在研究制定回收铜、回收铝原料产品质量标准，符合国家有关产品质量标准的回收铜、回收铝原料产品，不属于固体废物，可按普通自由进口货物管理。

废六类预计将会细化拆分，部分限制甚至禁止进口，部分转成铜原料可以自由进口。目前细则尚未公布。 5、5 月检修集中 预计电解铜产量同比锐降 15% 2019 年 4 月 SMM 中国电解铜产量为 70.65 万吨，环比下降 5.94%，同比下降 4.24%， 1-4 月累计产量为 291.34 万吨，同比增长 2%。 进入5月多数冶炼厂会受到检修影响，产量会出现明显的减少。总体影响远高于 4 月， 从 SMM 目前更新的检修计划表看，这也或将是 2019 年检修影响最集中的一个月份。 根据 5 月各家排产来看，5 月中国电解铜产量环比会大幅减少近 7 万吨，总量至 63.8 万吨，同比减幅 14.63%；1-5 月累计产量达 355.14 万吨，累计减幅 1.45%。 6、重要调研数据 4 月电线电缆企业开工率为 87.81%：据 SMM 调研数据显示，4 月电线电缆企业开工率为 87.81%，环比上月上升 3.75 个百分点，同比下滑 1.31 个百分点。3 月提前透支 消费，令4月开工率同比下滑。2-3 月开工率同比上升。预计5月电线电缆企业开工率为 88.26%，环比上升 0.45 个百分点。 4 月铜管企业开工率为 91.79%：据 SMM 调研数据显示，4 月份铜管企业开工率环比上升6.55个百分点，同比上升1.47个百分点。预计2019年5月铜管企业开工率为93.24%， 环比增长1.45个百分点，同比下降 0.64 个百分点。5 月进入空调旺季。 4月精铜制杆企业开工率78.28%：SMM数据调研开工率，3月精铜制杆企业开工率环比上升1.1个百分点，同比下降5.43个百分点。随着废铜优势下降，精铜替代废铜，加之季节性回升，预计5月精铜制杆开工率回升明显。 3 月铜板带箔企业开工率为 74.51% ：据 SMM 调研数据显示，3月铜板带箔企业开工率为 74.51%，环比增加 27.61 个百分点，同比减少6.7个百分点。预计4月铜板 带箔企业开工率为 77.71%，环比增加3.19个百分点。去年 3 月开工率见顶之后，逐月 下降。今年消费有望逐步好转， 4 月开始同比下降幅度逐步收窄，5-6 月有望逐渐追平。

总结： 持续下降的铜精矿TC令市场对铜矿供应的担忧持续强化。近期听到60美元/吨以下的价格也已经出现。市场普遍预期TC难以跌破60美元/吨，预计主流价格不跌破60美元之前，对铜价支撑幅度有限。如若跌破，则有望大幅提振看多铜价的信心。当然TC正在持续逼近这一心理防线。 精废价差持续收窄，精铜对废铜的替代正在明显扩大。加上当前冶炼厂集中检修的高峰，预计精铜去库速度有望扩大。 2019年中国废七类停止进口，年中废六类开始限制进口。中国废铜供应和政策变化值得关注。2019年进入供应紧缩期，长期看，铜矿供给拐点支撑铜价长牛观点不变。 推荐关注标的：紫金矿业、云南铜业、江西铜业、铜陵有色，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。 铝 氧化铝过剩转短缺，上涨持续 1、铝库存去库顺利 二季度去库量大概率不会低于预期 5月16日，SMM统计国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）：上海地区27万吨，无锡地区48.3万吨，杭州地区11.4万吨，巩义地区9.5万吨，南海地区28.6万吨，天津5.8万吨，临沂1.3万吨，重庆2.7万吨，消费地铝锭库存合计134.6万吨，比上周四减少6.3万吨。 SMM数据显示，5月16日全国主要消费地区6063铝棒库存：佛山地区4.80万吨，无锡1.80万吨，常州0.85万吨，湖州1.15万吨，南昌0.76万吨，五地合计9.36万吨，相较于上周日减少0.29万吨。 二季度预计去库存40-50万吨。

截至目前已经去库37万吨，去库速度符合预期。 社会铝棒加上电解铝合计库存当前累计149万吨，约合计14天。过去9年库存顶点平均17天库存，2018年23天。 2、山西氧化铝厂减产支持下，过剩转短缺，价格涨幅扩大，涨势仍将继续 海外氧化铝略反弹，澳大利亚氧化铝FOB价格反弹至356美元/吨。但国内涨幅更快，出口亏损扩大至800元/吨。之前海外价格一路下跌，压力主要来自于阿联酋铝业投产以及海德鲁复产预期。 山西氧化铝厂集中减产。山东东岳能源交口肥美铝业有限责任公司受环保影响开工逐渐下降，预计5月18日将停止投料，仅将系统剩余部分产出将全部停完280万吨产能，恢复时间未定。山西孝义华庆铝业有限公司受环保影响已将45万吨产能全部停完，恢复时间未定。两个氧化铝厂合计年产能325万吨。月产量27万吨。这么大的减产颠覆了氧化铝供需平衡。停产时间尚且不确定，最常预期6个月，主流预期3-4个月。 在这之前，4月底，以魏桥集团为代表，因焙烧系统环保升级改造，年底前焙烧炉将进行轮换生产，预计影响产能在150万吨左右，月度影响产量在10-13万吨之间。这修复了至少随后两个月的供需结构。市场已经纷纷下调过剩量，从25万吨下降至15万吨过剩量。山西减产，预计复产之前，氧化铝由过剩转短缺，根据减产量，短缺15万吨左右。如果山西信发也加入到减产行业列来，减产幅度预计进一步放大。 山西除了交口肥美和华庆之外，其他减产也较多。

根据百川消息，兴安化工计划检修一条生产线，影响产能70万吨，恢复时间未定。洛阳香江万基氧化铝厂技术改造完成，已恢复满产。河南汇源氧化铝厂建成产能为80万吨，目前开工约为50%。山西华兴铝业因矿石短缺减产生产，目前开工产能为100万吨，预计6月恢复。中铝山西新材料有限公司于3月20日起因矿石短缺原因减产，目前开工产能为190万吨，恢复时间尚未确定。交口兴华科技因矿石供应原因进行减产，影响产能55万吨，恢复时间未定。中铝矿业有限公司受矿石供应影响进行减产，目前开工为100万吨，恢复时间未定。 未来计划新投产增量较大。随着新建产能的投放，远期氧化铝价格依然堪忧。近期氧化铝投产进度，有推迟情况。 靖西天桂铝业有限公司， 80万吨产能，投产时间推迟至2019年第三季度。国家电投集团贵州遵义产业发展有限公司， 2019年3月底点火成功，预计6月出产品，新增产能100万吨。南川区水江氧化铝有限公司，该厂建成产能为80万吨，截止目前已有氧化铝产出。山东鲁渝博创铝业，于2月下旬投产，氧化铝已于3月下旬出产品，该厂建成产能为50万。今年合计390万吨的新增产能。 中铝股份投建的中铝重庆分公司80万吨氧化铝项目，因长期亏损，于2014年7月停产，此后经过多轮洽谈，中铝股份、博赛集团和南川区达成共识，更名为博赛集团中铝水江氧化铝项目，采取资产租赁和矿山合作的方式计划实现复产， 3月已经贡献产量。 铝土矿价格维稳，山西、河南氧化铝成本最近一个月持稳在2500元/吨附近。烧碱因为5月检修增加，供应下降，价格企稳，有回升迹象。成本对次轮氧化铝的反弹无拖累。

巴西海特鲁复产依然需要持续关注：巴西海特鲁复年产能640万吨，2018年2月底因为环保问题被要求减产50%。市场集中预期Alunorte氧化铝厂年内难贡献产量，复产时间或在2019年二季度。10月3日， Norsk Hydro官网公布，受赤泥堆场问题限制，海德鲁将关停位于巴西的Alunorte氧化铝厂剩余50%产能，约320万吨年产能。10月5日消息，海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂获批在其DRS1号赤泥坝上使用最新的压滤技术，此项技术可大幅降低赤泥坝中的含水量，延长赤泥坝的使用寿命，有望令Alunorte氧化铝厂在安全条件下继续运行其50%的产能。 1月中旬消息，2019年1月16日，巴西Para州的环保部门SEMAS发布技术声明称海德鲁Alunorte氧化铝厂已经具备恢复正常运营条件，以此为依据可以解除生产禁令。海德鲁铝土矿和氧化铝业务领域执行副总裁John Thuestad表示，SEMAS的决定是对Alunorte氧化铝厂运营安全的重要认可，公司将把这份声明提交给法院，继续与当局进行对话，争取尽快解除禁令，恢复生产。虽然SEMAS的技术声明尚不能表示Alunorte氧化铝厂将立即恢复全面运作，最后的决定仍需要政府当局和联邦法院来决定，但SEMAS的声明是重要参考指标。 根据新闻报道，巴西地方法院计划在4月4日对Alunorte的生产禁运和新的赤泥堆场投入使用等相关问题举行听证会。届时，将由第三方对其进行期限60天的技术评估。3月26日，海德鲁执行副总裁表示，目前Alunorte工厂的工作是对全部七条生产线进行维护保养，以确保可顺利提升产能，预计将在两个月的评估后恢复达到75%-80%的产能。

4月12日，巴西一家联邦法院计划于4月12日就挪威海德鲁铝业（Norsk Hydro）公司旗下Alunorte氧化铝厂长达一年的生产禁令举行听证会。Alunorte提交请愿书，申请解除生产禁令。独立工程咨询公司Rambøll还确认了Alunorte恢复安全运营的能力。但联邦法院尚未作出决定，恢复正常运营的时间仍然不确定。 最新消息，巴西贝伦姆联邦法院于当地时间5月15日解除了对该公司旗下Alunorte氧化铝厂的生产禁令，此决议该案民事诉讼中生效，海德鲁希望法院可以尽快对针对该案的平行刑事诉讼作出同样判决。直到刑事诉讼中的生产禁令被同样取消之前，Alunorte将维持50%的运行产能，且尚不能继续开采DRS2铝土矿尾矿区。 阿联酋铝业(EGA)旗下AlTaweelah氧化铝厂项目启动：阿联酋铝业 (Emirates Global Aluminium) 在其官网发表声明称，Al Taweelah 氧化铝项目正式投产，项目斥资33亿美元，位于阿布扎比 Khalifa 工业园区，完全达产年产能约 200万吨，届时可代替部分进口量，可完善 EGA 在阿联酋的氧化铝产业，目前其氧化铝用量全部来自进口。预计该项目今年产量在80万吨左右。年内，海外氧化铝新扩建产能 365 万吨/年，除阿联酋 200 万吨之外，还有宏发韦立印尼 100 万吨和酒钢牙买加 65 万吨。 关注赤泥：最近两年广西赤泥污染相关报道不断。近期山西有接连传出赤泥库环保问题。按照每年中国氧化铝产量 7100 万吨计算，对应赤泥量 1.4 亿吨，而有效利用率不足 10%。赤泥因为高碱性威胁着环境，随着赤泥的对存量急剧攀高。赤泥的处理，甚至氧化铝产能规 模扩张将因此引起政府部门的重点关注。关注后市演变。 3、短期看，氧化铝止跌回升和国内矿供应依然结构性紧张，所以预 计高价维稳 海外大型矿山开始投产，马来西亚开采禁令解除，后期供应大幅增加预期强烈。内陆 氧化铝企业技改低温线持续增多。铝土矿远期价格压力大。

短期看，氧化铝止跌和国 内矿供应依然结构性紧张，所以预计高价维稳。 山西环保对氧化铝有影响，对铝土矿同样有影响，暂时未看到铝土矿供应明显放松。氧化铝价格上涨，反而对铝土矿减轻压力，预计近期高位维稳，关注氧化铝和铝土矿企业生产情况。 经过前期赤泥泄漏事件、环保督查回头看工作反馈，山西、河南等地区环保形势明显严峻，部分企业和矿山均有减停产，铝土矿价格相对持稳，河南个别企业甚至小幅上调。其中山西地区主流铝含量60%、铝硅比5.0的铝土矿到厂不带票价格470-490元/吨，铝含量58%、铝硅比4.0的铝土矿到厂不带票价格350-380元/吨；河南地区铝含量58%、铝硅比4.0的铝土矿到厂不带票价格微涨至310－330元/吨，铝含量60%、铝硅比5.0的铝土矿到厂不带票价格420-450元/吨；贵州地区铝含量60%、铝硅比5.5-6.0的铝土矿到厂不带票价格250-300元/吨，广西地区铝含量53%、铝硅比6.5-7.5的铝土矿价格到场不带票价格200-235元/吨。 进口铝土矿价格持稳，其中几内亚铝含量45-46%、硅含量2-3%的铝土矿到岸价格53-56美元/吨；澳洲铝含量50%以上、硅含量10-11%的高温铝土矿到岸价格39-42美元/吨，铝含量50%、硅含量6%的铝土矿到岸价格43-45美元/吨；印尼铝含量47%、硅含量8-10%的铝土矿到岸价格45-46美元/吨；马来西亚铝含量40%、硅含量5%的铝土矿离岸价格21-23美元/吨，到岸价格31-33美元/吨，印度铝含量45-47%、硅含量5-7%的铝土矿到岸价格39-41美元/吨。 海关数据显示，中国三月份进口铝矾土总量再创新高攀升至903万吨左右，环比增长1.58%，同比增长24.22%。 根据百川消息，3月初，洛阳香江万基铝业有限公司进口一船约在20万吨的几内亚铝矾土已抵达连云港，预计今年中国进口几内亚铝矾土数量或许会占据中国进口铝矾土总量的半数以上。

来自于赢联盟的几内亚优质铝土矿，通过海运抵达连云港，再通过陆运转至洛阳香江万基铝业氧化铝厂。公司董事长王江表示，2019年计划从连云港港进口铝矾土300万吨，能满足40-60万吨氧化铝生产线需求。 几内亚总统孔戴要求凡是开采铝土矿超过1500万吨的外国矿企必须在几投资建设氧化铝厂：据几内亚媒体报道，孔戴总统表示，凡是开采铝土矿超过 1500 万吨的外国矿企 必须在几投资建设氧化铝厂，将一部分矿石就地加工成氧化铝，帮助几内亚逐步实现工 业化。赢联盟已经计划投资建设一座年产 140 万吨的氧化铝厂，河南国际矿业也承诺在 几当地年产 100 万吨氧化铝, 这 2 家企业已经做出了表率。 几内亚两大矿权协议批准：12 月中下旬周几内亚政府对外公布，内阁会议正式批准了河南国际矿业公司和 Kimbo 铝土矿公司的两大铝土矿《矿业协议》及补充协议。其中河南国际矿业获得铝土矿区块位于几内亚博凯大区。该项目计划分成三期开发，第一期 年开采 1000 万吨铝土矿，第二期修建一条多用途的铁路，第三期建设一座氧化铝厂。 几内亚金波铝土矿开发公司 KIMBO 铝土矿开发公司申请的铝土矿区块位于 Fria 省，计划分二期建设，第一期投资 3.58 亿美元，建设矿山和必要的基础设施；第二期投资建 设一座氧化铝厂，投资额估算约 30 亿美元。 力拓 Amrun 项目首批铝土矿装载发货：近日力拓昆士兰 Amrun 项目首批铝土矿已完 成装载，比原计划提前六周，涉及 8 万余吨铝土矿将在下周抵达力拓位于格拉德斯通的 Yarwun 氧化铝厂。据了解，Amrun 项目耗资 26 亿美元，预计 2019 年可满产运行，届 时年产量将达到 2280 万吨，将使力拓的年度铝土矿出口量增加 1000 万吨。除了替代 产量日渐下降的 Weipa 矿并供应旗下氧化铝厂外，该项目还用于满足中国日渐增长的 铝土矿需求。 力拓Amrun项目首批铝土矿装载发货：近日力拓昆士兰Amrun项目首批铝土矿已完成装载，比原计划提前六周，涉及8万余吨铝土矿将在下周抵达力拓位于格拉德斯通的Yarwun氧化铝厂。据了解，Amrun项目耗资26亿美元，预计2019年可满产运行，届时年产量将达到2280万吨，将使力拓的年度铝土矿出口量增加1000万吨。除了替代产量日渐下降的Weipa矿并供应旗下氧化铝厂外，该项目还用于满足中国日渐增长的铝土矿需求。 印尼矿产商 Antam 预计 2019 年铝土矿出口量将大幅增长：印尼国有矿产商 Antam， 预计 2019 年铝土矿出口量自 2018 年的 850,000 吨大幅增加两倍至约 280 万吨，主要 因为将与中国的合作伙伴在印尼建设新的冶炼厂，这样能够获得更多的矿石出口配额。 新疆众和拟投资8.3亿美元在几内亚建设年产100万吨氧化铝：近日新疆众和发布公告， 拟在几内亚投资建设年产 100 万吨氧化铝项目，总投资金额为 8.31 亿美元，折合人民 币 57 亿元。项目建设期 2.5 年，达产期 2 年，投产当年达产 95%，第二年达产 100%。 继赢联盟印尼项目、酒钢牙买加项目陆续投产盈利后，凭借着中国“一带一路”的东风， 海外氧化铝项目投资建设已成为中国企业的一大选择。 阿联酋环球铝业几内亚铝土矿项目开始试投产：阿联酋环球铝业集团（Emirates Global Aluminium, EGA）几内亚分公司 1 月 21 日发布新闻稿，该公司在几内亚博凯大区Sangaredi 铝土矿区块首批铝土矿 1 月 15 日开始启运。第一列火车共 80 节车厢，装载 了 6800 吨铝土矿，从矿区到 KAMSAR 港口约 90 公里距离，行驶时间约 3 个小时。全 面达产后每年可产出 1200 万吨的铝土矿，并面向全球矿商出口。

该项目总预算成本 14 亿美元，由阿联酋环球铝业子公司几内亚氧化铝公司开发，是西非国家过去四十年间最 大的项目投资。 马来西亚铝土矿开采禁令解除，将会加大中国铝土矿供应量，施压进口矿价格：2 月中 旬消息，马来西亚水土及自然资源部部长夏维尔（Dr. Xavier Jayakumar）表示，3 月 31日铝土矿开采禁令到期后，不会予以延期，以此应对业内的强劲需求。马来西亚曾 为中国第一大铝土矿来源国，2015 年末的单月对华供应量逼近350万吨。然而，在该国铝土行业中心彭亨州（Pahang），非法开采及排污行为对地区河流及近海造成严重污 染，迫使政府自 2016 年初起全面禁止铝土矿开采活动。中国进口马来的铝土矿占比从 2015 年的 43.1%持续走低至 2018 年的不到 1%。 马来西亚拟将铝土矿月度出口目标敲定在60万吨：吉隆坡 4 月 1 日消息，马来西亚相关部门在建议草案中将铝土矿月度出口量目标设定在60万吨，此举意在促进铝土矿开采作业和东部彭亨州出口标准化。根据建议草案，该出口水平已经考虑到清洁和环境等各个方面。近期个别企业已开始采购马来西亚铝土矿，包括部分低品位原矿也有成交，但价格相对偏低，当地市场表现为逐渐复苏。 4、又将迎来特高压大规模建设，利多铝消费 2018年9月 7日，国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设作的通知》（国能发电力〔 20182018 〕70 号）。通知表明，要加快特高压建设，其中包括：5条特高压直流、7条/回特高压交流（含直流配套的交流项目）、2条常规直流/背靠背直流。 2019年开始进入密集交付期。特高压项目交货周期较长，近几年从中标到交货周期基本在10-15个月左右。此次通知的9个项目中，青海-河南特高压直流、陕北-湖北特高压直流、四川-江西特高压直流项目、张北-雄安2回特高压交流项目都将在2018年底底开工，相关配套的河南驻马店、湖北武汉、江西南昌的特高压交流项目也将前后时期表开工，以上3条特高压直流、5回交流项目可能都在2019年进入交货高峰。2018-2019年是批复大年，预计2019-2020年将是交货大年。 上一轮特高压大规模核准高峰集中在2014-2016年，对于铝消费的释放表现在2016-2017年。

2017年是核准特高压的小年，对于铝消费的疲弱表现在2018年。即将到来的特高压大规模核准和建设将有助于2019-2020年电力对于铝消费再迎来高峰。电线电缆占铝消费的8-10%。我们统计，2019年1季度，国网招标钢铝芯绞线和铝合金绞线合计用铝20.5万吨，较去年同期12.2万吨增加68%，预计2019年电力电缆用铝量增速有望回归到2017年以前的10%以上增速。 5、国内电解铝企业产能动态：电解铝累计产量同比下降幅度持续逐月扩大 山西华圣铝业有限公司剩余15万产能5月7日开始逐渐关停，预计月末全部关停。百川消息，云南云铝海鑫铝业有限公司二阶段10万吨、鹤庆溢鑫铝业有限公司一阶段10万吨，3月5日开始投产，已投产完毕。云南神火铝业有限公司预计2019年9月开始投产10万吨。 SMM公布数据，4月（30天）中国电解铝产量289.0万吨，同比减少2.08%。 1至4月国内电解铝总产量为1152.3万吨，同比减少1.42%，2019年前4月继续受2018年6月至2019年2月电解铝企业亏损减产影响，从而令运行产能规模继续维持相对低位，4月以来虽然有部分产能逐渐复产，但对4月整体产量贡献有限，4月末国内电解铝运行产能规模为3623万吨，行业平均开工率88.8%，环比3月末增加0.3个百分点。进入5月以后（31天），复产对产量贡献逐渐增加。预计5月电解铝产量为302.5万吨，同比减少1.56%，产量增速降低幅度收窄，在消费持稳态势下，预计5月末国内电解铝库存水平降至130万吨附近。 总结： 山西两家氧化铝厂合计325万吨年产能停产，山西信发化工减产影响预期放大。合计680万吨产能。上周已经下调5月氧化铝过剩幅度，本次减产，5月氧化铝基本平衡，6月过剩转短缺。而山西氧化铝厂减产时间预期将持续3-4个月，最长预期6个月。氧化铝自4月中旬开始，本周涨幅迅速扩大，跳涨至3000元以上。进一步减产预期仍在，氧化铝价格上涨仍有持续性和空间。 铝社会去库情况较好。二季度预计去库存40-50万吨。截至目前已经去库37万吨，去库速度符合预期。 氧化铝价格上涨较快，电解铝有望受支撑，强于周边金属。 长期看，电解铝由于供给侧改革，供需结构改善，氧化铝产能仍旧在快速释放，整体偏弱。2019年看，电解铝持续去库存，消费看点较多，氧化铝转过剩，一强一弱，将助电解铝利润改善。煤炭自给率高、水电自给率高的企业相对受益。中长期坚定看好供给侧改革对整个铝市场的规范作用。长期持续关注电解铝企业利润修复。去年四季度大亏之后，利润持续修复，截止到4月底，行业完全成本盈利占比接近八成。 短期氧化铝和铝土矿反弹，电解铝价格也有望走强，关注铝板块性机会。氧化铝自给率较高的公司受益最大，和之前逻辑相反。 推荐关注标的：云铝股份（成本下降、规模扩张）、神火股份（产能转移）、南山铝业（高附加值深加工）、明泰铝业（高附加值深加工）、中孚实业（产能转移）、怡球资源（规模扩张）。 铅锌 低库存警惕挤仓造成价格异动，中长期偏空观点不改 1、锌精矿基准加工费基本已经登顶，锌价下跌将拖累综合加工费拐头 本周国产50品位锌精矿主流成交6150-6750元/金属吨。进口矿TC主流成交245-265美元/干吨。5月个别地区加工费持续上调。但也听闻个别地区TC出现了松动。 泰克资源（Teck）与高丽亚铅旗下韩国锌业（KZ）达成了2019年的锌精矿供应长协加工费，这项协议中的锌精矿供应方为位于美国阿拉斯加的红狗矿，敲定的锌精矿年度长协加工费为245美元/干吨，并恢复了价格分享，当锌价低于2700美元/吨时，加工费扣减2%，当锌价高于3000美元/吨时，加工费将上调5%。 目前冶炼厂实际加工费中枢在8000元/吨，高价达到8500元/吨，2008年上半年高达8880元/吨。

当前冶炼厂利润可观，高利润释放下，激发了之前已经“被判死刑”的产能。 2、较低且在持续去库，不排除挤仓造成价格波动 4月以来LME锌库存持续攀升。进口持续大幅亏损，进口锌被截留保税库，保税库库存持续攀升的情况下，国内三地库存去库缓慢。表现锌消费的疲弱。 本周上海市场0#锌对沪锌1906合约升水冲高回落在升水180-220元/吨左右。 2018年春节后三地库存最高26.51万吨，今年库存顶点低于去年，加上保税库库存，比去年同期下降16万吨。国内库存基数本身不高，且在持续下降，这令市场对于二季度逼仓行情有所期盼。近期锌库存还在持续走低，不排除挤仓令价格出现异动。 不过，考虑到消费疲弱和供给正在恢复，市场观点分歧较大，逼仓较困难。 LME库存从4月初5万吨极低库存，攀升至目前的10.5万吨，虽然依然是1991年以来低位，也就是28年以来最低。换算成海外锌消费天数只有5天。但是持续的增库趋势，令最后的多头失望。 3、精炼锌产量超预期 2019 年 4 月 SMM 中国精炼锌产量 46.11 万吨，环比增加 1.99%，同比增加 3.71%。 SMM 调研样本产能 608.5 万吨。 进入 4 月份，国内锌精矿加工费持续于历史高位水平， 继续刺激炼厂生产积极性。产量的增加主要是来自于湖南地区：其中株冶第一条系统产量提升明显至万吨；三立集团生产全数恢复，产量录得增加；轩华亦近期着手恢复工作， 湖南地区贡献主要增量。其他地区，如甘肃、辽宁等部分炼厂进入常规检修状态，减少全国产量增幅。 5 月，虽仍有青海、云南等地企业新增部分检修，但汉中锌业产量增 加、白银有色检修恢复，部分炼厂利润刺激下亦有产量的小幅提高。 整体上，根据 5 月份炼厂排产计划，预计 5 月国内精炼锌产量较 4 月份环比增加 2.45 万吨至 48.56 万吨，同比增加 14.75%，环比增加 5.3%。预计 1-4 月炼厂产量累计同比 仅微降 0.41%。 累计同比增速去年持续下降，今年以来持续攀升。到5月基本上回归到 0。 利润趋势下，除了汉中锌业等复产超预期之外，2015 年以来持续停产的 5 万吨及以下 的产能出现起死回生的情况。 总结： 2018年春节后三地库存最高26.51万吨，今年库存顶点低于去年，加上保税库库存，比去年同期下降16万吨。国内库存基数本身不高，且在持续下降，这令市场对于二季度逼仓行情有所期盼。近期锌库存还在持续走低，不排除挤仓令价格出现异动。 不过，考虑到消费疲弱和供给正在恢复，市场观点分歧较大，逼仓较困难。 可观利润趋势下，国内锌冶炼企业复产超预期，并出现起死回生的情况。5月精炼锌产量预计同比大增15%。 LME持续增库存，国内供给超预期，看空锌价仍旧是主基调。矿供应持续趋向于宽松，中长期依然锌价偏空。 锌冶炼加工费高企助冶炼厂利润大增。但是考虑到锌价大概率高位回落，冶炼利润见顶。

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