[机构看盘]信达期货：有色高位回落

近期镍价陷入胶着境地，前期印尼提前禁矿消息落地后，镍价涨幅已逾
60%，基本兑现了这一波消息的炒作。然而，由于国内贸易商和镍生铁工厂
赶在禁矿前加紧采购，导致海运费大幅上涨，中高镍矿价格继续上涨，短
期镍价仍延续成本抬升的上升逻辑。近期沪镍开始大规模减仓，做多资金
开始获利平仓，市场可能由之前的镍矿问题转向不锈钢和镍生铁的利空问
题，而且9月上旬不锈钢社会库存再创历史新高，叠加不锈钢涨幅远低于镍
价，高库存压力下不锈钢涨价去库显得非常纠结。类比2014年禁矿后镍价
的表现，短期沪镍涨幅可能饱和，但考虑到镍供需缺口+库存低位+新增需
求，镍价大方向依然看多，因此镍价调整后仍有基本面上升空间。随着下
游进入金九银十的消费预期，不锈钢去库的问题需要进一步验证，若消费
能带动库存下降，那么不锈钢基本面的配合也会支持镍价后期涨势。技术
上，沪镍1911合约高位调整，建议观望。

近期锌价出现反弹，呈现了明显的抗跌性。锌价本轮反弹体现了市场预期
差的改变，虽然国内冶炼厂的产能瓶颈已经打破，但市场预期的累库迟迟
不来，导致前期预期的利空已经充分兑现盘面，盘面呈现抗跌性。同时，
海外较大的锌冶炼厂泰克资源发生设备故障造成减产约3万吨，这波意外减
产给锌供需产生微妙变化，刺激锌价反弹。叠加进口窗口短暂缩窄后又扩
大，锌锭流入无法补充库存缺口，造成国内没有很大的现货压力。最重要
的是，国内社会库存一再反复，很大程度上消磨了空头的信心，锌价想要
有继续下跌动力，需要冶炼厂产能打破后实质累积到社会库存上。随着下
游消费旺季临近，锌价面临累库预期和消费旺季的博弈，短期来看，市场
对消费旺季的预期强于累库。近期中美贸易问题有明显向好的预期，考虑
到海外供应的短暂收缩和下游的旺季预期，短期锌价可能继续反弹。技术
上，沪锌1911合约反弹震荡，建议观望。

铅基本面核心就是需求旺季改善但供应检修和恢复并存，短期价格看旺季
预期的强弱。供应方面，原生铅炼厂9月有部分检修计划，如河南豫光、江
西铜业、云南蒙自等常规检，而河南岷山和湖南水口山继续恢复。再生铅
方面，国庆可能加强京津冀地区阶段性限排产，而大规模再生铅如安徽华
鑫、贵州火麒麟等复产使再生铅产量有所上升。需求方面，铅蓄企业进入
传统旺季，电动铅蓄开工率抬升，经销商库存压力开始下降，一定程度缓
解了下游压力。由于供应端变量存在而下游需求缓慢改善，短期来看市场
对于需求改善的预期要更强。若消费能有实质性改善，铅价仍有上升空间
。技术上，沪铅1910合约高位下跌，建议观望。
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